受益于手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的調(diào)整，以及市場回暖投資收益的增加，今年上半年，上市險企凈利潤大增。

作為全牌照的金融集團，中國平安(601318.SH)是盈利王，國壽股份(601628.SH)和人保集團(01339.HK)則在保費收入上依然分別是壽險、財險的老大。

國壽凈利潤增速最快

上半年，中國平安凈利潤近千億元，以絕對優(yōu)勢居于盈利之首;國壽股份凈利潤增長超一倍，增速最快;人保集團的財險板塊則相比于中國平安的財險板塊，凈利潤更高。

半年報顯示，中國平安2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤976.76億元，增加395.81億元，同比增長68.1%;國壽股份同期實現(xiàn)歸母凈利潤375.99億元，增加211.76億元，同比增長128.9%;人保集團歸母凈利潤155.17億元，增加57.50億元，同比增長58.9%。

將中國平安的業(yè)務(wù)條線拆分來看，其壽險及健康險業(yè)務(wù)凈利潤710.29億元，遠高于國壽股份凈利潤375.99億元;平安財險凈利潤118.95億元，低于人保財險凈利潤168.21億元。

不過，在快速增長的凈利潤中，有一部分收入是一次性的非經(jīng)常性損益，即手續(xù)費及傭金支出的所得稅稅前扣除比例調(diào)整導(dǎo)致的2018年所得稅沖回。

中國平安2019年半年報顯示，這一金額達到104.53億元。其中，壽險及健康險業(yè)務(wù)影響金額85.97億元，平安財險影響金額18.56億元;國壽股份則沖回51.54億元;人保集團2018年所得稅匯算清繳差異影響47.05億元，其中人保財險所得稅費用影響金額42.30億元。

雖然平安的壽險及健康險業(yè)務(wù)保費收入不敵國壽股份，但其手續(xù)費及傭金支出卻大大高于國壽股份，故2018年所得稅沖回多于國壽股份。

再對比投資收益的變化可發(fā)現(xiàn)，中國平安和國壽股份的凈利增長受到投資端的影響更大，投資收益率也更高;人保集團則受減稅的影響更大。

2019年上半年，中國平安年化總投資收益率5.5%，上升1.5 個百分點;總投資收益1025.93億元，增加498.55億元，增長94.5%;其中壽險及健康險業(yè)務(wù)總投資收益增加469.67億元，財險業(yè)務(wù)增加35.88億元。

國壽股份總投資收益率5.77%，投資收益804.20億元，增加210.30億元，同比增長35.4%;公允價值變動損益118.49億元，增加171.09億元。

8月23日，招銀國際證券研究部分析師丁文捷向時代周報記者分析稱，國壽過分投資收益增速較快，一方面跟去年基數(shù)比較低有關(guān);另一方面，重振國壽的計劃里有非常大的一部分是針對投資條線的改革，包括調(diào)整人員，建立市場化薪酬體系考核體系，終止與表現(xiàn)不太好的第三方委托的合作。

人保集團總投資收益239.48億元，增加24.33億元，同比增長11.3%;不過，凈投資收益225.01億元，同比下降0.7%;相應(yīng)的年化總投資收益率為5.4%，同比上升0.3個百分點;年化凈投資收益率為5.1%，同比下降0.3個百分點。

2019年上半年，人保財險承保利潤為43.39億元，較2018年上半年的 67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。

8月27日，有業(yè)內(nèi)分析師對時代周報記者表示，一方面，自然災(zāi)害及非洲豬瘟造成農(nóng)險賠付率上升較大導(dǎo)致綜合成本率上升;另一方面，更為主要的因素是，報行合一和車險監(jiān)管的力度加大，限制手續(xù)費投入競爭，降低已賺保費形成率，綜合成本率抬升。

平安新業(yè)務(wù)價值增速放緩

2016年底，中國精算師協(xié)會發(fā)布《精算實踐標準：人身保險內(nèi)含價值評估標準》，平安壽險及健康險、國壽股份、人保壽險都是據(jù)此編制新業(yè)務(wù)價值。

其中規(guī)定新業(yè)務(wù)價值指在報告期間銷售的新保單在簽單時的價值。計算新業(yè)務(wù)價值時，應(yīng)當考慮資本成本，應(yīng)包括新業(yè)務(wù)預(yù)期續(xù)保和預(yù)期合同變動的價值。

不過，計算新業(yè)務(wù)價值的精算標準仍在演變中，迄今并沒有統(tǒng)一采用的標準，定義、方法、假設(shè)、會計基準以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時存在不一致性。

比較平安壽險及健康險、國壽股份、人保壽險的評估假設(shè)就可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險貼現(xiàn)率、投資收益、投資收益中豁免所得稅的比例等存在區(qū)別。

從各家公司自身縱向?qū)Ρ葋砜?，中國平安新業(yè)務(wù)價值410.52億元，同比僅增長4.7%;而2016―2018年年度增速分別是27.4%、32.6%和7.3%。

對此，交銀國際證券分析師萬麗8月16日向時代周報記者表示，新業(yè)務(wù)價值增速符合市場預(yù)期，反映出今年市場環(huán)境仍然很困難。

不過，大摩2018年年底的一份評級報告指出，據(jù)中國平安的指引，新業(yè)務(wù)價值增長正?；瘯掷m(xù)，2019年增長有機會達雙位數(shù)。

而國壽股份今年上半年新業(yè)務(wù)價值345.69億元，同比增長22.7%。丁文捷對時代周報記者分析稱，一方面在于去年下降了23.66%，基數(shù)比較低;另一方面，今年產(chǎn)品期限更長、保障類產(chǎn)品占比較多，所以新業(yè)務(wù)價值率改善。

人保人身險新業(yè)務(wù)價值同比增長19.6%至42億元，其中人保壽險新業(yè)務(wù)價值則有38.53億元，同比上升25.6%;人保健康新業(yè)務(wù)價值3.41億元，同比上升12.2%。

人保集團董事長繆建民在業(yè)績會上表示，雖然人身險整個規(guī)模保費增長不明顯，但業(yè)務(wù)質(zhì)量大幅度提升。盡管人保以產(chǎn)險為主，但并不意味著公司不重視壽險和健康險，相反，人保集團認為壽險和健康險發(fā)展?jié)摿Ω螅Ｍ麎垭U和健康險加快發(fā)展，在價值和利潤貢獻方面，將來能與財險相匹配。

國壽、平安密集舉牌

今年以來，險資舉牌已至六起，包括國壽系舉牌中國太保H股、平安人壽舉牌A股的華夏幸福、國壽集團舉牌申萬宏源H股、國壽股份舉牌A股的萬達信息、平安人壽舉牌H股的中國金茂、國壽股份舉牌H股的中廣核電力。

保險業(yè)的行業(yè)龍頭國壽股份和中國平安成為此輪舉牌的主角。

保險資金尤其是壽險資金具有長期性、穩(wěn)定性的特點，更加適合進行長期股權(quán)投資。在監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向之下，作為壽險行業(yè)龍頭的央企中國人壽成為舉牌的帶頭者，行業(yè)老二平安人壽也積極進行資產(chǎn)配置，而其他保險公司則尚未有所動靜。

玄甲金融聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO林佳義曾向時代周報記者分析稱，這跟各家險企體量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金充足度、權(quán)益資產(chǎn)配置能力等直接相關(guān)，舉牌直接影響到可調(diào)配權(quán)益資產(chǎn)投資的比例，中小險企權(quán)益資產(chǎn)的舉牌并不會太高。

對于中國人壽、中國平安的密集舉牌，昆侖健康保險資管中心副總經(jīng)理李宏曾告訴時代周報記者，主要還是受IFRS9會計準則實行的影響，大保險資管傾向于用長期股權(quán)投資的角度，舉牌超過5%并拿一個董事會席位就可以做權(quán)益法并表，然后在財務(wù)報表上可以用成本法記賬，不用受到市場公允價值每天變動的影響。

對此，在國壽股份半年報的業(yè)績會上，副總裁趙鵬回應(yīng)稱，舉牌是其公開市場權(quán)益投資的一部分，總體思路是在估值低位、合理區(qū)間布局長期核心資產(chǎn)，包括具有穩(wěn)定盈利、較好的分紅潛力等要求。

趙鵬強調(diào)，舉牌絕大部分都是作為財務(wù)投資，有的是H股超過5%，但總股本很低，還是以可供出售金融資產(chǎn)進行核算。

趙鵬還表示，國壽股份未來會持續(xù)關(guān)注各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標的，不排除未來基于長期考慮戰(zhàn)略投資企業(yè)。

不過，今年以來，人保集團未有舉牌動作。

人保資產(chǎn)總裁王顥在業(yè)績會上闡述投資理念時表示，對于高分紅、低估值的股票，是保險機構(gòu)關(guān)注的一個重點，市場上有主流機構(gòu)把其作為股票投資上的重點，這也是人保所關(guān)注的。對于能優(yōu)化公司投資結(jié)構(gòu)且能與保險業(yè)務(wù)能進行結(jié)合的上市公司，公司也會考慮。