7月初以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，最近連續(xù)四個(gè)交易日，央行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈回籠3,510億元，但逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率仍持平于2.10%。財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，為保持跨季資金面平穩(wěn)，6月底央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，6月27日-7月1日當(dāng)周央行凈投放3,000億元，創(chuàng)三個(gè)月單周新高。

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而跨過(guò)半年時(shí)點(diǎn)后，月初流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)松，盡管央行連續(xù)保持縮量逆回購(gòu)，但資金供給仍充裕，銀行間市場(chǎng)各主要期限回購(gòu)利率再度大幅回落至低位，周三午間銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率（DR001）下行至1.2%附近，七天期回購(gòu)利率（DR007）下行至1.6%附近。

從歷史數(shù)據(jù)觀察，自2016年1月央行開(kāi)啟逐日逆回購(gòu)后，在2021年1月期間，除去稅期和跨月以外，央行開(kāi)展了多次低量逆回購(gòu)，操作數(shù)量均不超過(guò)100億元。從結(jié)果看，資金利率逐步回歸政策利率上方。此外，在今年4月初，在資金面順利跨季后，央行也曾大規(guī)?；鼗\資金。4月7日，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠1,400億元。

市場(chǎng)利率偏低，低量逆回購(gòu)有助市場(chǎng)利率向政策利率回歸

盡管當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金面整體延續(xù)寬松，但自月初以來(lái)央行將公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作規(guī)模由100億元降至30億元，仍令市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)流動(dòng)性有收緊的可能。

不過(guò)央行此前在公開(kāi)場(chǎng)合中曾多次強(qiáng)調(diào)，觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場(chǎng)利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF（中期借貸便利）利率等政策利率，以及市場(chǎng)利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過(guò)度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

當(dāng)前DR007利率水平明顯低于政策利率（7天期逆回購(gòu)利率）近50個(gè)基點(diǎn)（bp），DR001利率更低至1.2%附近。央行或有意引導(dǎo)市場(chǎng)利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購(gòu)操作或許并非是央行開(kāi)啟貨幣緊縮的信號(hào)。

華北某銀行交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，央行主要是根據(jù)銀行體系的流動(dòng)性來(lái)確定逆回購(gòu)操作規(guī)模的，當(dāng)前較低的資金價(jià)格顯示流動(dòng)性較寬松，央行將逆回購(gòu)日常操作量從100億元降至30億元，或許是為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的靈活管理。

市場(chǎng)利率將逐漸回歸至政策利率附近，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況尚不支持貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向

光大銀行金融市場(chǎng)部研究員周茂華對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，為應(yīng)對(duì)半年末時(shí)點(diǎn)，此前央行接連增加資金凈投放，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)過(guò)后，金融機(jī)構(gòu)拆出意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，加之專項(xiàng)債發(fā)行收官，市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬松。從近日市場(chǎng)表現(xiàn)看，半年末過(guò)后市場(chǎng)利率下行較快，資金面偏寬松，市場(chǎng)利率偏離政策利率較遠(yuǎn)。央行近期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)靈活操作，主要是為避免資金面過(guò)度寬松，利率下行過(guò)快，引發(fā)潛在市場(chǎng)套利、加杠桿問(wèn)題。

周茂華同時(shí)表示，央行或繼續(xù)維持小規(guī)模的逆回購(gòu)操作，令市場(chǎng)利率回歸至政策利率附近運(yùn)行。從趨勢(shì)看，央行將繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)、MLF等多種工具，靈活對(duì)沖短期資金面擾動(dòng)因素，確保流動(dòng)性保持合理充裕。

此外，數(shù)據(jù)顯示，5月后銀行間質(zhì)押式回購(gòu)量多數(shù)時(shí)間位于歷史高位，基本上在5萬(wàn)億元以上。

華中某大行交易員認(rèn)為，鑒于當(dāng)前銀行間杠桿水平相對(duì)較高，后續(xù)市場(chǎng)利率逐漸回歸政策利率的確定性較強(qiáng)，但回歸時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的預(yù)期變化可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。盡管近期高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅改善，但經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)情況尚不支持貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向。市場(chǎng)尚需觀察央行操作進(jìn)一步釋放的信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和資金利率的走勢(shì)。

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