出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

(資料圖)

作者：浪頭飲食/ 郝顯

2025年，白酒行業(yè)進(jìn)入加速出清期。

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年白酒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)量191.59萬(wàn)千升，同比下降5.8%；銷售收入3304.2億元，同比微增0.19%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)876.87億元，同比下降10.93%。

在市場(chǎng)壓力下，酒企渠道庫(kù)存壓力進(jìn)一步加重。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，2025年上半年，58.1%的經(jīng)銷商表示庫(kù)存增加，超過(guò)一半存在價(jià)格倒掛問(wèn)題，白酒行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)900天，較上年同期增加10%。

終端消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)動(dòng)銷放緩、經(jīng)銷商回款意愿降低，形成負(fù)反饋，直接影響到酒企的發(fā)貨節(jié)奏。

68%上市白酒企業(yè)收入下滑 “量減價(jià)增”邏輯失效

從上市公司來(lái)看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出現(xiàn)下滑，占比達(dá)到68%，收入增速比上年同期顯著減緩。

與此同時(shí)，白酒公司分化加劇，市場(chǎng)份額向頭部公司集中的趨勢(shì)日益明顯。2024年，6家頭部白酒企業(yè)收入占比達(dá)到47%，比5年前提升13個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額占比達(dá)到62.2%，較5年前提升了9個(gè)百分點(diǎn)。

分化同時(shí)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕?，上半?家百億以上白酒企業(yè)收入增速中位數(shù)為2.36%，13家百億以下白酒企業(yè)收入增速中位數(shù)則為-16.89%。

最值得注意的是，白酒行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯正在發(fā)生改變。此前在行業(yè)整體“減量”的大環(huán)境中，頭部酒企依靠產(chǎn)品升級(jí)維持著增長(zhǎng)，但是今年以來(lái)，“量減價(jià)增”邏輯破滅，代之以量?jī)r(jià)齊跌。

根據(jù)中國(guó)白酒批發(fā)價(jià)格指數(shù)，從2024年9月到2025年8月，全國(guó)白酒批發(fā)價(jià)格不斷下滑，名酒也呈現(xiàn)同樣的趨勢(shì)。

行業(yè)風(fēng)向標(biāo)飛天茅臺(tái)8月底一批價(jià)為1820元，較2024年9月初下降840元。同期八代普五從960元降至860元；國(guó)窖1573從870元降至835元。事實(shí)上，后兩者也處在倒掛狀態(tài)。以普五為例，2024年2月5日，八代普五出廠價(jià)從969元/瓶提高至1019元/瓶，而在電商平臺(tái)，部分店鋪到手價(jià)低至800元左右。

酒企開(kāi)啟去庫(kù)存 收入下滑存貨增長(zhǎng)

這一輪白酒調(diào)整周期中，伴隨終端消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)動(dòng)銷放緩、經(jīng)銷商回款意愿降低，酒企開(kāi)始控貨，清理渠道庫(kù)存。這導(dǎo)致銷量下滑的同時(shí)，存貨快速增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)率則在下滑。

上半年，19家上市白酒公司存貨總額達(dá)到1683.25億元，同比增加182.24億元，增幅達(dá)到12%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。

15家白酒公司存貨在增長(zhǎng)，占比達(dá)到79%。有三家公司存貨增長(zhǎng)率超過(guò)20%，分別是今世緣、水井坊、古井貢酒。值得一提的是，其中水井坊營(yíng)收下滑了12.84%。只有3家公司存貨減少，分別是皇臺(tái)酒業(yè)、老白干酒、金種子酒。

根據(jù)券商研報(bào)信息，在這一輪調(diào)整中，中小酒企尤其是全國(guó)化次高端品牌率先開(kāi)啟去庫(kù)存，其次是區(qū)域性名酒及高端白酒。

從上市公司來(lái)看，大部分中小酒企均呈現(xiàn)收入下滑，存貨增長(zhǎng)的趨勢(shì)。12家收入規(guī)模低于50億元的白酒企業(yè)，收入增速中位數(shù)為-17.15%，存貨增速中位數(shù)則達(dá)到了10.86%。

白酒TOP4除了五糧液存貨增長(zhǎng)5.33%之外，其余三家公司均保持著雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中貴州茅臺(tái)存貨增長(zhǎng)15.08%，山西汾酒存貨增長(zhǎng)13.76%，瀘州老窖存貨則增長(zhǎng)11.58%。

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