3月28日，神州數(shù)碼（000034）發(fā)布2021年全年業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1223.85億元，同比增長(zhǎng)32.94%，首次突破千億大關(guān)；歸母凈利潤(rùn)為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤(rùn)為6.72億元，同比增長(zhǎng)3.14%。

其中，承載神州數(shù)碼轉(zhuǎn)型重任的云業(yè)務(wù)增速亮眼，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.85億元，其中云轉(zhuǎn)售（AGG）業(yè)務(wù)收入34.38億元，同比增長(zhǎng)44.7%，毛利率8.4%；云管理服務(wù)（MSP）收入3.44億元，同比增長(zhǎng)64.5%，毛利率43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長(zhǎng)26.3%，毛利率83%。

但對(duì)于意欲實(shí)現(xiàn)技術(shù)能力迭代升級(jí)的神州來(lái)說(shuō)，其期內(nèi)2.4億元的研發(fā)投入著實(shí)有些“寒酸”，占營(yíng)收之比僅為千分之二，這一數(shù)字和“白酒科技”茅臺(tái)(600519)的研發(fā)投入打了個(gè)平手。此外，傳統(tǒng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)造成的“低毛利、高負(fù)債”等問(wèn)題也在持續(xù)給公司帶來(lái)困擾。

營(yíng)收首次突破千億大關(guān) 云業(yè)務(wù)增速亮眼

3月29日，IT分銷(xiāo)龍頭神州數(shù)碼公布2021年年度報(bào)告。據(jù)年報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)，神州數(shù)碼實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1223.85億元，同比增長(zhǎng)32.94%，營(yíng)收首次突破千億大關(guān)；歸母凈利潤(rùn)為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤(rùn)為6.72億元，同比增長(zhǎng)3.14%。

需要特別說(shuō)明的是，之所以會(huì)出現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)高于歸母凈利潤(rùn)的情況，是因?yàn)樯裰輸?shù)碼報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生了一筆不小的投資損失。

在去年5月7日，神州數(shù)碼發(fā)布公告，計(jì)劃以3.8429港幣/股的價(jià)格，向珠海華發(fā)出售其所持的迪信通 19.62% H股股權(quán)。

此次出售完成后，因需沖回2017年購(gòu)買(mǎi)迪信通獲得的一次性收益及歷年計(jì)提迪信通的投資收益，從而給神州數(shù)碼帶來(lái)了約4.77億元的非經(jīng)常性損失。

在年報(bào)公布的同時(shí)，神州數(shù)碼也披露了分紅方案，計(jì)劃以披露日前最新總股本6.6億股扣除回購(gòu)專用賬戶1930.5萬(wàn)股后的6.41億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.91元，分紅金額約為1.22億元，占其歸母凈利潤(rùn)之比約為51.2%，可謂“慷慨”。

再?gòu)木唧w的業(yè)務(wù)板塊情況看，目前神州數(shù)碼共有分銷(xiāo)，云計(jì)算和信創(chuàng)三大業(yè)務(wù)。

其中傳統(tǒng)的IT分銷(xiāo)及增值服務(wù)仍是神州營(yíng)收規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊，而承載公司轉(zhuǎn)型重任的云計(jì)算業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比還不高，但在期內(nèi)的增速十分亮眼。

神州數(shù)碼在去年發(fā)布了面向云原生和數(shù)字原生構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型新引擎的技術(shù)戰(zhàn)略，拓展了全棧云原生解決方案和產(chǎn)品，成立了云原生交付中心，打造DevOps解決方案，為企業(yè)用戶提供DevOps工具鏈集成，實(shí)現(xiàn)一站式、可視化、平臺(tái)化的項(xiàng)目集成管理和CI/CD快速迭代。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，神州數(shù)碼的云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.85億元，其中云轉(zhuǎn)售（AGG）業(yè)務(wù)收入34.38億元，同比增長(zhǎng)44.7%，毛利率8.4%；云管理服務(wù)（MSP）收入3.44億元，同比增長(zhǎng)64.5%，毛利率43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長(zhǎng)26.3%，毛利率83%。

結(jié)合過(guò)去幾年的財(cái)報(bào)來(lái)看，神州數(shù)碼的云計(jì)算業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，該業(yè)務(wù)2019年至2021年的營(yíng)收同比增速分別為：163.41%、74.19%、45.71%。在IDC發(fā)布的《中國(guó)第三方云管理服務(wù)市場(chǎng)份額報(bào)告2019》中，神州數(shù)碼位列中國(guó)MSP市場(chǎng)份額第一位。

此外，云計(jì)算的市場(chǎng)前景也十分廣闊，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，全球整體云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模也將超過(guò)萬(wàn)億元人民幣，50%的企業(yè)會(huì)將其數(shù)據(jù)保護(hù)系統(tǒng)遷移到云，并以云為中心，實(shí)現(xiàn)中心和邊緣數(shù)據(jù)的統(tǒng)一管理和治理。

由此看來(lái)，云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樯裰輸?shù)碼的第二增長(zhǎng)極，公司未來(lái)在云業(yè)務(wù)方面的拓展對(duì)于其升級(jí)轉(zhuǎn)型十分關(guān)鍵。

IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)“不賺錢(qián)”毛利率還不到3%

雖然神州數(shù)碼近年來(lái)在轉(zhuǎn)型之路上的探索頗有可圈點(diǎn)之處，但是傳統(tǒng)分銷(xiāo)板塊還是其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的“主力軍”。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，神州數(shù)碼的IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1168.38億元，占整體營(yíng)收的比例達(dá)到了驚人的95.46%，有業(yè)內(nèi)人士指出，神州數(shù)碼當(dāng)前仍依靠分銷(xiāo)板塊驅(qū)動(dòng)，其離一家“云服務(wù)”公司可能還有些距離。

對(duì)于神州數(shù)碼來(lái)說(shuō)，IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)是其起家的領(lǐng)域，其通過(guò)二十年積累而形成了龐大的To B渠道網(wǎng)絡(luò)，成為當(dāng)前IT分銷(xiāo)行業(yè)的龍頭老大。

但傳統(tǒng)的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)際上存在諸多痛點(diǎn)，該業(yè)務(wù)于20世紀(jì)90年代初期成型，上游廠商可以依靠分銷(xiāo)商強(qiáng)大的現(xiàn)金流和渠道體系，將產(chǎn)品輸送至市場(chǎng)上，從而緩解自身的銷(xiāo)售壓力，提高資金的周轉(zhuǎn)效率。

從這套業(yè)務(wù)邏輯中不難發(fā)現(xiàn)，IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)扮演了產(chǎn)業(yè)里中間商的角色。但是近年來(lái)，IT制造商為了控制成本進(jìn)軍流通領(lǐng)域，IT渠道市場(chǎng)已形成分銷(xiāo)渠道、企業(yè)直達(dá)渠道和電商渠道三足鼎立的局面，中間商的利潤(rùn)空間進(jìn)一步受到上下游的同時(shí)擠壓。

逐漸內(nèi)卷的渠道競(jìng)爭(zhēng)，高居不下的分銷(xiāo)成本，日漸稀薄的利潤(rùn)，反映出了IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的最大問(wèn)題—“不賺錢(qián)”。

據(jù)神州數(shù)碼的年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)毛利33.79億，毛利率低至2.89%?？梢钥吹?，該業(yè)務(wù)擁有千億級(jí)別的營(yíng)收，而利潤(rùn)卻只有三十余億，用“賺辛苦錢(qián)”來(lái)比喻分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀并不為過(guò)。

而相比之下，神州數(shù)碼的云管理服務(wù)毛利率為43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案的毛利率則高達(dá)83%。

云業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景廣闊且利潤(rùn)空間較大，這或許便是神州數(shù)碼從十年前就強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的原因。

負(fù)債率超高或致投入有心無(wú)力 研發(fā)占比竟與茅臺(tái)打平？

在神州數(shù)碼的在研項(xiàng)目中，可以看到一個(gè)與“鋼鐵俠”的AI管家同名的“賈維斯”人工智能集成平臺(tái)。

神州數(shù)碼在年報(bào)中如此描述該項(xiàng)目：“賈維斯人工智能集成平臺(tái)將是神州數(shù)碼服務(wù)于社區(qū)的平臺(tái)和品牌，以品牌運(yùn)營(yíng)為核心任務(wù)。構(gòu)建 JARIVS 開(kāi)源社區(qū)：將實(shí)用性工具從免費(fèi)走向開(kāi)源，向外界證明神碼的技術(shù)能力，并構(gòu)建 JARVIS 技術(shù)社區(qū)，贏得業(yè)界尊重和認(rèn)可，并挖掘優(yōu)秀的人才?！?/p>

那么，對(duì)于即想要在“云服務(wù)”實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)還希望向外界證明公司技術(shù)能力的神州數(shù)碼，其研發(fā)投入情況又是如何呢？

從年報(bào)披露來(lái)看，神州數(shù)碼報(bào)告期內(nèi)共有研發(fā)人員593人，數(shù)量占比達(dá)11.38%，而研發(fā)投入金額為2.4億元，占營(yíng)收的比例低至0.2%。

這一數(shù)值不僅僅在同業(yè)中略顯寒酸，就算是跨界對(duì)比也不占優(yōu)勢(shì)。例如：一直被戲稱為“白酒科技”股的貴州茅臺(tái)（600519），在2017年到2020年的研發(fā)支出總額分別達(dá)到4.35億元、3.86億元、2.21億元、1.32億元，同期在營(yíng)收中占比分別為0.75%、0.52%、0.26%、0.14%，這一數(shù)值跟神州數(shù)碼的研發(fā)投入不相上下。

需要特別指出的是，神州數(shù)碼的研發(fā)投入相比上一年度增加了32.21%，公司似乎在研發(fā)上“有心”砸錢(qián)投入，但背后的問(wèn)題可能是“無(wú)力”，關(guān)于這一點(diǎn)，能從神州數(shù)碼的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上略窺一二。

從資產(chǎn)負(fù)債表中看，神州數(shù)碼當(dāng)前的資產(chǎn)總計(jì)為389.53億元，負(fù)債總計(jì)為323.37億元，負(fù)債率達(dá)到了驚人的83.01%。

再進(jìn)一步將其負(fù)債拆開(kāi)，可以發(fā)現(xiàn)，神州數(shù)碼的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模最高，金額達(dá)到了304.95億元，其中僅短期借款的規(guī)模就有95.21億元，而公司的期末現(xiàn)金余額卻只有39.11億元。

這意味著，神州數(shù)碼可能面臨一定的短期償債壓力。在此背景下，公司還要從“微薄”的利潤(rùn)中，拿出2.4億元投入到研發(fā)上，或許已盡了最大努力。

但相較云服務(wù)領(lǐng)域中動(dòng)輒“百億、千億”級(jí)別的研發(fā)投入，神州數(shù)碼的云業(yè)務(wù)在高效增長(zhǎng)同時(shí)，或許還需資本更進(jìn)一步地驅(qū)動(dòng)。

此外，神州數(shù)碼的資產(chǎn)流動(dòng)性也有待改善，在其規(guī)模為323.33億的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款就占了86.75億元，存貨規(guī)模更是高達(dá)145.54億元，在表面上已對(duì)其資金形成了一定占用。

值得注意的是，神州數(shù)碼還通過(guò)保理的方式轉(zhuǎn)移了一部分應(yīng)收賬款，其在年報(bào)中提到；“截至2021年12月31日，本集團(tuán)因無(wú)追索權(quán)保理服務(wù)而終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款金額為15.48億元?！比魧⑦@筆被轉(zhuǎn)移出報(bào)表的15億元應(yīng)收款算上，神州數(shù)碼的資產(chǎn)流動(dòng)性就更不容樂(lè)觀。

實(shí)際上，神州數(shù)碼所表現(xiàn)出的諸如“低毛利、高負(fù)債、資產(chǎn)流動(dòng)性不佳”等情況，更像是傳統(tǒng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的自帶痛點(diǎn)，而這些痛點(diǎn)也已經(jīng)將神州數(shù)碼推向了變革的前沿。

回顧2021年，神州數(shù)碼的云業(yè)務(wù)增速喜人，公司董事長(zhǎng)郭為曾表示：“如果給過(guò)去三年云業(yè)務(wù)打分的話，應(yīng)該是100分。”再回到當(dāng)下，曾在過(guò)去考過(guò)滿分的云業(yè)務(wù)，未來(lái)又將如何帶領(lǐng)神州數(shù)碼完成華麗轉(zhuǎn)型，這一點(diǎn)值得投資者密切關(guān)注。

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