作為比亞迪（002594）、寧德時代（300750）的供應(yīng)商，紫江新材擬借助資本市場力量加速國產(chǎn)化進(jìn)程。

(資料圖片僅供參考)

近日，A股上市紫江企業(yè)（600210）(600210.SH)分拆子公司紫江新材料科技股份有限公司(下稱“紫江新材”)獨立上市有了新進(jìn)展，紫江新材更新了問詢函回復(fù)。

作為國內(nèi)鋁塑膜行業(yè)主要企業(yè)之一，紫江新材與比亞迪、寧德時代、天津力神、鵬輝能源（300438）、多氟多（002407）等知名鋰電池廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

其中，比亞迪不僅是紫江新材第一大客戶，還是公司重要股東。2021年比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，貢獻(xiàn)31.59%營收，2022年上半年營收占比猛增至59.9%。

深度綁定大客戶，紫江新材業(yè)績實現(xiàn)快速增長。但同時，為大客戶適當(dāng)延長信用期，紫江新材應(yīng)收賬款規(guī)模也大幅攀升，2022年上半年公司應(yīng)收賬款賬面凈額為3.16億元，占營業(yè)收入比重達(dá)104.35%。這也導(dǎo)致了公司經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。

此外，在毛利率一騎絕塵的情況下，報告期，紫江新材研發(fā)費用率卻持續(xù)下滑，到2022年上半年為4.01%，不及同行均值。

業(yè)績深度依賴比亞迪

資料顯示，紫江新材專業(yè)從事軟包鋰電池用鋁塑復(fù)合膜(簡稱“鋁塑膜”)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于軟包鋰電池配套領(lǐng)域，具體包括動力、3C數(shù)碼和儲能等領(lǐng)域。據(jù)悉，鋁塑膜是新能源鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中尚未完全實現(xiàn)國產(chǎn)化的原料，目前國內(nèi)市場份額超七成被日韓企業(yè)占據(jù)，國產(chǎn)替代空間巨大。

近年來，紫江新材業(yè)績迅速增長。2019—2022年上半年，紫江新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元、2.32億元、3.66億元、3.03億元，凈利潤分別為3005.22萬元、4362.14萬元、6624.59萬元、4972萬元。

具體來看，報告期內(nèi)，紫江新材動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜的營業(yè)收入分別為0.39億元、0.80億元、2.02億元、2.08億元，占比分別為22.89%、34.82%、55.38%、68.97%，其收入增長是主營業(yè)務(wù)收入增長的主要動因。

同期，公司3C數(shù)碼軟包鋰電池用鋁塑膜營業(yè)收入分別為1.31億元、1.50億元、1.63億元、0.93億元，占比分別為77.11%、65.18%、44.62%、31.03%，呈現(xiàn)下降趨勢。

紫江新材的業(yè)績較為依賴大客戶。報告期內(nèi)，紫江新材向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為9605.74萬元、10082.87萬元、23907.43萬元、24682.21萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的56.38%、43.5%、65.23%、81.49%。

值得注意的是，紫江新材與比亞迪、寧德新能源等進(jìn)行了“深度綁定”。2021年9月、2021年12月，寧德新能源、比亞迪、創(chuàng)啟開盈(比亞迪的員工跟投平臺)以20.65元/股的價格分別購入紫江新材150萬股、230萬股和2.3萬股，寧德新能源、比亞迪成為紫江新材第七、第四大股東。

股權(quán)綁定同年，紫江新材打入比亞迪供應(yīng)鏈，2021年和2022年上半年，比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，分別為其貢獻(xiàn)約1.16億元、1.81億元的營收，占比分別為31.59%、59.9%。

記者注意到，紫江新材及保薦機(jī)構(gòu)在回復(fù)深交所第一輪問詢回復(fù)時稱，公司對比亞迪存在一定依賴，不構(gòu)成重大依賴。而在第二輪問詢中，深交所繼續(xù)追問紫江新材對比亞迪是否構(gòu)成重大依賴。公司改口表示“對比亞迪存在重大依賴，但不構(gòu)成重大不利影響”。

毛利率遠(yuǎn)超同行研發(fā)費率連降

作為國內(nèi)為數(shù)不多以鋁塑膜為主要業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，紫江新材在研發(fā)投入領(lǐng)域出現(xiàn)與其目前行業(yè)地位不匹配的現(xiàn)象，特別是在技術(shù)研發(fā)投入上，紫江新材明顯落后于可比公司。

招股書顯示，2019—2022年上半年，紫江新材的研發(fā)費用率分別為6.11%、4.05%、4.04%、4.01%，同行可比公司均值分別為3.92%、4.05%、5.2%、5.12%，可以看到，紫江新材的研發(fā)費用率持續(xù)下降，且除了2019年外均未超過同行均值。

公司毛利率也有所下滑。同期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%和30.18%。對此，紫江新材表示，這一變動主要受到大宗商品價格上漲、市場需求變動導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、市場競爭加劇給予部分大客戶一定的讓利等因素的影響。

不過，放眼同行業(yè)來看，紫江新材毛利率仍是“一騎絕塵”，顯著高于同期同行可比公司14.28%、23.5%、23.5%、18.69%的均值，在5家同行公司中也是最高值。對此，紫江新材稱，公司毛利率高一是因為在鋁塑膜領(lǐng)域中具備較高的經(jīng)驗附加值和先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢、原材料成本優(yōu)勢、設(shè)備成本優(yōu)勢等。

紫江新材的成本優(yōu)勢離不開背后的紫江企業(yè)。報告期內(nèi)，公司與紫江企業(yè)及其控股子公司(除紫江新材)重疊的供應(yīng)商共計70家，2020—2022年，從重疊供應(yīng)商采購金額分別為0.89億元、1.18億元和2.03億元，占紫江新材采購總額的比例分別為57.57%、39.54%、39.37%。

除此之外，雖然紫江新材業(yè)績在增長，但現(xiàn)金流卻波動明顯。報告期內(nèi)，紫江新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1108.67萬元、1446.18萬元、-1236.42萬元、-8132.38萬元。

記者注意到，導(dǎo)致紫江新材經(jīng)營現(xiàn)金流波動的主要因素或許是應(yīng)收賬款激增。2019年—2022年上半年各報告期末，紫江新材應(yīng)收賬款賬面凈額分別為0.71億元、1.09億元、1.93億元、3.16億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為41.47%、43.11%、43.39%、58.13%，占營業(yè)收入的比例分別為41.91%、47.03%、52.78%、104.35%。

對此，紫江新材表示，應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入比例逐年上升，主要系該公司根據(jù)客戶的資金狀況、歷史回款情況等事項綜合評估客戶的還款能力，并針對采購量大，信譽良好的客戶適當(dāng)延長信用期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款周期變長，期末應(yīng)收賬款余額增加。

紫江新材同時表示，2022年上半年應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入比例較高，主要系比亞迪供應(yīng)鏈開具的迪鏈票據(jù)期末金額較高導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款金額較高。

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