天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,謝文旭近期對古井貢酒（000596）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《降速釋壓，凈利率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)》，給予古井貢酒買入評級。

古井貢酒

業(yè)績：25Q2公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為47.34/13.32/13.15億元(yoy:-14.23%/-11.63%/-11.81%)。

(資料圖片僅供參考)

年份原漿占比平穩(wěn)，各系列噸價下行。

25H1公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入分別為109.59/11.84/14.97億元(yoy:+1.59%/-4.39%/+6.68%)；占比分別同比變動+0.02/-0.54/+0.53pct至80.34%/8.68%/10.97%；噸價分別為23.52/6.03/9.84萬元/噸(yoy:-8.31%/-12.49%/-4.84%)。

省內(nèi)基本盤扎實(shí)，單商規(guī)模同比降幅較小。

1.市場方面：25H1華北/華中/華南實(shí)現(xiàn)營收分別為8.09/122.97/7.68億元(yoy:-27.04%/+3.60%/-5.84%)，其中華中地區(qū)逆勢增長，或主因安徽地區(qū)渠道基本盤扎實(shí)。2.渠道方面：25H1華北/華中/華南經(jīng)銷商同比增加90/161/25至1378/3009/655家，平均經(jīng)銷商規(guī)模分別為58.73/408.69/117.28萬元/家(yoy:-31.80%/-1.94%/-9.43%)。

銷售費(fèi)用率同比下降，凈利率提升邏輯兌現(xiàn)。

25Q2公司毛利率/凈利率較上年同期變動-0.26/1.19個百分點(diǎn)至80.24%/29.33%。①費(fèi)用：25Q2公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用率)/財務(wù)費(fèi)用率同比變動-1.86/+0.88/+1.03個百分點(diǎn)至22.78%/6.18%/-2.85%，銷售費(fèi)用率同比下降或主因規(guī)模效應(yīng)下公司費(fèi)效比提升。②預(yù)收：25Q2末合同負(fù)債環(huán)比/同比變動-22.46/-7.90億元至14.28億元。③現(xiàn)金流：25Q2公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為23.09億(+48.45%)。

投資建議：公司作為徽酒龍頭，在省內(nèi)基本盤扎實(shí)，公司在25Q2降速釋放壓力，為后續(xù)旺季發(fā)力蓄勢。考慮到行業(yè)大環(huán)境情況，我們適度下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為56.20/60.02/68.10億元(前值62.99/72.07/81.04億元)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：區(qū)域競爭加劇風(fēng)險；終端動銷不及預(yù)期風(fēng)險；價盤波動風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.95%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利53.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為213.05。

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