中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,張子健近期對(duì)五糧液（000858）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主動(dòng)調(diào)整、輕裝上陣，將高質(zhì)量發(fā)展放在首位》，給予五糧液買入評(píng)級(jí)。

(相關(guān)資料圖)

五糧液

l投資要點(diǎn)

公司主動(dòng)調(diào)整，維護(hù)渠道健康發(fā)展。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)

52.66%/-52.66%/-65.62%/-65.81%。25Q3公司毛利率/歸母凈利率為62.64%/24.7%，分別同比-13.53/-9.31pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.47%/15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，分別同比0.62/1.06/3.16/0.81/-5.28pct。三季度凈利率下滑主因毛利率下滑和費(fèi)用率提升，毛利率下滑除前述因素外、估計(jì)部分源自在市場(chǎng)價(jià)格壓力下、從渠道健康長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮給與的支持加大，費(fèi)用率提升主因收入下滑較大、而部分費(fèi)用支出相對(duì)剛性。

中期分紅回饋股東。公司披露2025年中期利潤(rùn)分配預(yù)案的公告。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元(含稅)。截至2025年9月30日，公司總股本為38.82億股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利100.07億元(含稅)。

l盈利預(yù)測(cè)與投資建議

結(jié)合渠道反饋，普五價(jià)格相對(duì)疲軟的背景下、實(shí)際動(dòng)銷情況優(yōu)于同價(jià)位其他產(chǎn)品，公司的品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然顯著。隨著庫(kù)存的去化和需求的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)普五批價(jià)將逐步觸底。同時(shí)公司在此前年輕化戰(zhàn)略框架下推出29度新品“五糧液一見(jiàn)傾心”，上市僅60天便實(shí)現(xiàn)銷售額破1億元。以精準(zhǔn)的產(chǎn)品創(chuàng)新、時(shí)尚外觀、同時(shí)較好把握低度數(shù)和濃香酒體風(fēng)格，采用年輕化營(yíng)銷方式成功撬動(dòng)年輕消費(fèi)市場(chǎng)，構(gòu)建線上直營(yíng)、電商優(yōu)先的銷售新體系，并陸續(xù)拓展到線下，29度“五糧液一見(jiàn)傾心”成為公司新的破局點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司四季度將繼續(xù)尊重市場(chǎng)客觀情況，適當(dāng)釋放壓力，明年隨著外部需求企穩(wěn)，預(yù)計(jì)逐季向好。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收736.90/738.37/766.88億元，同比增長(zhǎng)-17.37%/0.20%/3.86%，歸母凈利潤(rùn)249.46/250.26/263.11億元，同比增長(zhǎng)-21.68%/0.32%/5.13%，未來(lái)三年EPS分別為6.43/6.45/6.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為19/18/18倍，股息率4.33%，進(jìn)入價(jià)值布局區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

l風(fēng)險(xiǎn)提示：

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；批價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.05%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利256.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有39家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)31家，增持評(píng)級(jí)7家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為160.92。

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