中郵證券有限責(zé)任公司孫業(yè)亮,陳涵泊,王思近期對(duì)合合信息進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入逐季加速，AI加速海外商業(yè)化》，首次覆蓋合合信息給予增持評(píng)級(jí)。

合合信息(688615)

(相關(guān)資料圖)

事件

公司25Q3收入增長(zhǎng)加速。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.03億元，同比+24.22%；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+14.55%。單Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.60億元，同比+27.49%(25Q1、Q2同比+20.93%、23.94%)；歸母凈利潤(rùn)9813.89萬(wàn)元，同比+33.97%。

加大銷(xiāo)售與研發(fā)力度，AI賦能C端海外加速商業(yè)化

2025年前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。

研發(fā)與銷(xiāo)售保障下，公司智能文字識(shí)別C端業(yè)務(wù)在海外取得突破

性進(jìn)展。25Q3，公司智能文字識(shí)別C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.85億元，同比+32.40%，主要系公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品功能迭代與技術(shù)創(chuàng)新，在提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)，海外版產(chǎn)品開(kāi)發(fā)更多AI功能，加快海外市場(chǎng)商業(yè)化轉(zhuǎn)換進(jìn)度。另外，公司25年6月公告擬在港股IPO，融資資金有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能，并實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)有效推廣。

月活用戶數(shù)量與付費(fèi)用戶數(shù)量提升，整體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。截至2025年9月30日，公司主要C端產(chǎn)品月活用戶數(shù)量為1.89億，同比增長(zhǎng)12.50%，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

受益于AI加持，B端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2025Q3，公司智能識(shí)別文字B端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2060.06萬(wàn)元，同比+19.64%，主要系Textin及旗下AI Agent產(chǎn)品DocFlow等收入提升，推動(dòng)智能文字識(shí)別B端業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；公司商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3856.28萬(wàn)元，同比+10.52%，主要系啟信慧眼持續(xù)豐富AI模塊，拓展應(yīng)用場(chǎng)景，優(yōu)化使用效率與用戶體驗(yàn)，推動(dòng)商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們認(rèn)為，公司當(dāng)前用戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“海外月活占優(yōu)、國(guó)內(nèi)創(chuàng)收主導(dǎo)”的特征；未來(lái)海外市場(chǎng)有望借助AI功能迭代升級(jí)與精準(zhǔn)市場(chǎng)推廣，推動(dòng)用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化加速落地，進(jìn)而打開(kāi)較大增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.13、23.73、28.52億元，同比增加26.08%、30.90%、20.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.81、5.97、7.46億元，同比增加20.20%、23.95%、24.96%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、港股IPO不及預(yù)期、用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券吳源恒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為281.56。

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