中郵證券有限責(zé)任公司王曉萱近期對(duì)中南傳媒（601098）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，探索“書(shū)店+IP”多元新業(yè)態(tài)》，給予中南傳媒買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

中南傳媒

事件回顧

(資料圖片僅供參考)

2025年10月29日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.88億元，同比下降9.37%；歸母凈利潤(rùn)11.70億元，同比增長(zhǎng)22.32%；扣非后歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比增長(zhǎng)24.35%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.53億元，同比下降12.94%歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降16.33%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降16.56%。

事件點(diǎn)評(píng)

高基數(shù)影響當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)，毛利率延續(xù)回升趨勢(shì)。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.53億元，同比下降12.94%，主要系公司持續(xù)壓縮低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，累及整體營(yíng)收表現(xiàn)。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.86億元，同比下降36.23%，主要系去年同期收回新華聯(lián)欠款并沖回相應(yīng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備致利潤(rùn)基數(shù)較高。盈利結(jié)構(gòu)方面，2025年前三季度公司綜合毛利率46.12%，同比提升2.00pct，延續(xù)Q2回升態(tài)勢(shì)。期間費(fèi)用率為30.49%，同比上升1.46pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.59%/14.30%/0.61%，對(duì)應(yīng)同比變動(dòng)+0.10/+1.41/–0.05pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率上升預(yù)計(jì)主要系收入規(guī)模下滑帶來(lái)的攤薄效應(yīng)所致。

推動(dòng)門(mén)店改造升級(jí)，積極探索“書(shū)店+IP”多元新業(yè)態(tài)。公司持續(xù)推進(jìn)區(qū)域核心門(mén)店向標(biāo)準(zhǔn)化、信息化及多元化新業(yè)態(tài)方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。2025年11月21日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，擬使用募集資金4,800萬(wàn)元對(duì)現(xiàn)有湖南圖書(shū)城進(jìn)行改造升級(jí)，核心實(shí)施內(nèi)容包括建筑內(nèi)部功能分區(qū)重構(gòu)、空間裝修優(yōu)化及建筑外立面整體改造。湖南圖書(shū)城為湖南省新華書(shū)店旗下規(guī)模最大的旗艦門(mén)店，同時(shí)也是湖南省內(nèi)體量最大的圖書(shū)及文化用品零售賣(mài)場(chǎng)，日?？土骷s300~2,000人次，是公司線(xiàn)下圖書(shū)零售的重要窗口。根據(jù)公司規(guī)劃，改造完成后，湖南圖書(shū)城將在原有自營(yíng)書(shū)店銷(xiāo)售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，引入餐飲、IP主題零售等新業(yè)態(tài)模式并進(jìn)一步拓展IP產(chǎn)品代理與相關(guān)衍生業(yè)務(wù)。

投資建議

我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入為129/129/130億元，歸母凈利潤(rùn)為15.5/16.1/16.7億元，EPS為0.86/0.89/0.93元，根據(jù)12月16日收盤(pán)價(jià)，分別對(duì)應(yīng)13/13/12倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

學(xué)齡人口下滑風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)態(tài)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)稅政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；出版行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.88。

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