近日，鹽湖股份（000792）（000792.SZ）的2026年盈利預期獲得密集上調(diào)。

(資料圖)

公司近期披露的業(yè)績預告顯示，預計2025年歸母凈利潤為82.9億元至88.9億元，同比增長77.78%至90.65%，超出此前市場預期。

業(yè)績預告發(fā)布前，賣方對其2026年盈利預期區(qū)間為62-82億元；業(yè)績預告發(fā)布后，賣方盈利預期值則普遍上調(diào)至100億元，光大證券、申萬宏源更是給出了120億元左右的盈利預期。

這背后，是潛在的鉀、鋰行業(yè)景氣度提升，以及公司本身確定性較強的新增產(chǎn)能投放、資產(chǎn)注入計劃。

僅以公司鋰鹽業(yè)務為例，公司去年9月末投產(chǎn)的4萬噸鹽湖提鋰項目有望大規(guī)模釋放，并且還有五礦鹽湖后續(xù)并表所帶來的0.8萬噸權益產(chǎn)能，公司權益產(chǎn)能有望從2025年的2萬噸（未包括4萬噸自建項目）提升至6.9萬噸，權益產(chǎn)能增速明顯大于名義產(chǎn)能增速。

此外，本周碳酸鋰現(xiàn)貨均價已經(jīng)升至13.8萬元/噸，遠月期貨合約則是一度逼近15萬元/噸，接下來如若鋰價出現(xiàn)超預期式上漲，賣方給出的盈利預期可能會進一步上修。

盈利百億一致預期

對于公司業(yè)績增長，鹽湖股份指出，“氯化鉀產(chǎn)品價格較上年同期有所上升，碳酸鋰產(chǎn)品價格雖波動較大，但下半年逐步回暖，整體帶動公司業(yè)績同比實現(xiàn)增長?！?/p>

不過，相比于至少77%以上的盈利增幅，去年鉀、鋰產(chǎn)品的價格變化不算特別突出。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，氯化鉀（60%粉，青海鹽湖）出廠價由2550元/噸升至年末的3100元/噸，年度均價為 2938.1元/噸，同比增幅僅為16.68%。

鋰產(chǎn)品價格雖然四季度漲幅明顯，但是國內(nèi)電池級碳酸鋰全年均價由上年同期的9.05萬元/噸降至7.55萬元/噸附近，降幅達到16.57%。

當然，上述行業(yè)價格不等于鹽湖股份的實際銷售價格，后續(xù)還需要年報數(shù)據(jù)予以驗證，但是用以觀察行業(yè)價格變動趨勢已經(jīng)足夠。

而除了上述價格層面的變量以外，鹽湖股份去年主營產(chǎn)品的產(chǎn)、銷量也是有增有減，同樣保持中性。

業(yè)績預告顯示，2025年，公司氯化鉀產(chǎn)量約490萬噸，銷量約381.43萬噸；碳酸鋰產(chǎn)量約4.65萬噸，銷量約4.56萬噸；兩鉀（氫氧化鉀、碳酸鉀）合計產(chǎn)量約38.22萬噸，銷量約38.89萬噸。

對比2024年數(shù)據(jù)來看，鹽湖股份去年氯化鉀銷量減少18.37%，碳酸鋰銷量增加9.6%。

不難發(fā)現(xiàn)，鹽湖股份的主營業(yè)務的量、價整體保持穩(wěn)定，整體變化幅度一般，加之公司前三季度歸母凈利潤為45億元，2025年四季度時賣方給出的全年盈利預期值，亦普遍保持在54億元至68億元之間。

最后，等到最終業(yè)績預告披露后，公司四季度盈利增速環(huán)比大增，全年至少83億元的凈利潤大幅超過了此前機構預期。

其中，除了主營業(yè)務以外，還有一些會計層面的因素。

“近日，公司憑借在鹽湖資源綜合利用領域的持續(xù)技術突破、穩(wěn)定的研發(fā)投入力度及突出的創(chuàng)新成果，順利通過高新技術企業(yè)資格復審。”鹽湖股份在公告中指出。

依據(jù)《企業(yè)會計準則第18號——所得稅》的相關規(guī)定，公司在本年度末對可抵扣暫時性差異確認遞延所得稅資產(chǎn)，導致公司凈利潤增加。

上述背景下，近期賣方開始密集上調(diào)鹽湖股份盈利預期，先是將2025年預期值修正至于業(yè)績預告一致，后又將2026年的預期值進一步上調(diào)至100億元，甚至是120億元。

僅以光大證券為例，該機構此前作出的2026年盈利預測為66.5億元左右，而在本周則大幅上調(diào)至124.2億元。

其他相對“保守”的賣方，所給出的預期值也在90億元以上。

鋰鹽權益產(chǎn)能大增245%

結合公司基本面變化來看，2026年鹽湖股份盈利大概率會重返百億規(guī)模。

2025年9月28日，公司自建的4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目正式投產(chǎn)，并于當日進入投料試車階段，開始產(chǎn)出合格的電池級碳酸鋰產(chǎn)品。

加上藍科鋰業(yè)原有的4萬噸鋰鹽產(chǎn)能，公司鋰鹽總產(chǎn)能達到8萬噸。

2025年12月30日晚間，鹽湖股份公告，計劃以46.05億元現(xiàn)金收購五礦鹽湖51%股權，交易完成后五礦鹽湖將納入公司合并報表范圍內(nèi)，后者擁有30萬噸/年的氯化鉀產(chǎn)能，以及碳酸鋰、磷酸鋰等鋰鹽綜合產(chǎn)能1.8萬噸。

至此，鹽湖股份的鉀肥產(chǎn)能將提升至530萬噸/年，鋰鹽綜合產(chǎn)能達到9.8萬噸/年，躋身國內(nèi)鋰鹽企業(yè)一線梯隊。

不過，值得注意的是，上述部分鋰鹽產(chǎn)能鹽湖股份只是控股，還有科達制造（600499）、贛鋒鋰業(yè)（002460）等其他股東。

而如果從權益產(chǎn)能的增長情況來看，2026年鹽湖股份鋰鹽產(chǎn)能則有望從2萬噸（不包括新投產(chǎn)的4萬噸一體化項目），提升至6.9萬噸左右，權益產(chǎn)能增速可以達到245%，明顯大于賬面產(chǎn)能增速。

實際上，自2022年鋰價高位回落以來，鹽湖股份的整體收入、利潤結構發(fā)生了明顯變化。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司碳酸鋰產(chǎn)品營收、毛利潤占比分別為37.26%、43.32%，此后受到鋰價回落影響，到2025年上半年時已經(jīng)降至18.32%和16%。

而從2025年四季度以來，碳酸鋰期、現(xiàn)價格持續(xù)上行，尤其是2025年12月下旬開始上漲明顯加速，電池級碳酸鋰市場均價由9.6萬元/噸升至當前的14萬元/噸。

此外，包括行業(yè)龍頭、咨詢機構在內(nèi)的市場各方，也普遍看好2026年行業(yè)供需關系的改善，從而帶動年度鋰價運行中樞的上行。

疊加上述權益產(chǎn)能的大幅增長，2026年鹽湖股份的鋰鹽業(yè)務大概率會觸底反彈，成為公司當期利潤端最重要的增量來源。

如果結果公司整體業(yè)務來看，相當于鉀肥構成了公司業(yè)績的基本盤，鋰鹽則有望成為放大公司盈利彈性的加速器。

估值繼續(xù)上修的條件

資本市場看重預期，在去年四季度鋰價反彈初期，鹽湖股份等鋰礦股已經(jīng)先進一步上漲。

據(jù)統(tǒng)計，2025年，鹽湖股份全年漲幅達到71%，與公司近期披露的業(yè)績預告利潤增幅基本保持一致。

正因于此，公司目前估值依舊處于相對合理的區(qū)間范圍內(nèi)。

截至2026年1月9日，鹽湖股份最新價為31.28元。按照業(yè)績預告中位數(shù)計算，公司2025年每股收益約為1.62元，對應市盈率為19.3倍。

如果將2026年潛在的盈利增長考慮進去，并按照2026年近期賣方給出的利潤預期中間值107億元計算，公司2026年每股收益則有望增加至2.02元左右，市盈率則會降至15.5倍附近。

還有一個比較維度，即將上一輪周期高低點視為波動區(qū)間，以此觀察企業(yè)利潤、股價所處的相對位置。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年，鹽湖股份的利潤低點、峰值分別為45億元、156億元，上述2026年107億元的利潤預期值，大概率可以恢復到55%分位左右。

同期，公司股價低點、高點為13.1元、45.65元，目前公司31.28元的股價也是處于過去五年股價區(qū)間的55%分位附近。

從上述角度來看，目前鹽湖股份的股價已經(jīng)將2026年潛在的盈利增長計入在內(nèi)。

這還不是個例，其他其他同業(yè)公司的股價也處于類似位置，只有中礦資源（002738）、藏格礦業(yè)（000408）等少數(shù)鋰礦股突破了2022年的周期高點，天齊鋰業(yè)（002466）、贛鋒鋰業(yè)等鋰鹽業(yè)務集中度更高的個股，目前股價修復情況甚至還不如鹽湖股份。

接下來，鋰礦板塊估值的進一步增長，則需要基本面更大幅度的改善來配合，比如碳酸鋰價格階段性突破20萬元/噸，甚至是30萬元/噸。

考慮到該產(chǎn)品歷史上較大的價格彈性，以及近期已經(jīng)逼近15萬元/噸的期貨價格，在接下來長達一年的時間也并非沒有可能。

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