1、小而美的城商行，區(qū)域優(yōu)勢明顯

截至22Q1，蘇州銀行總資產(chǎn)達(dá)4971.8億元。蘇州銀行專注“服務(wù)中小、服務(wù)市民、服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展”的市場定位，堅(jiān)持“以小為美、以民唯美”的發(fā)展理念。1)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，持股比例穩(wěn)定。前十大股東持股均未超過10%。蘇州銀行前十大股東合計(jì)持股比例為39.05%，均持股10年以上。2)蘇州銀行高管薪酬市場化。蘇州銀行高管為市場化薪酬，配套相應(yīng)的KPI考核，薪酬跟業(yè)績、績效掛鉤，激勵市場化。

扎根蘇州市場，市占率較高。截至21年末，蘇州銀行投放至蘇州地區(qū)的貸款占其貸款總額的61.17%。測算21年末蘇州銀行在蘇州地區(qū)的貸款市場份額為3.30%，排名主要位于大行之后。

蘇州市經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)秀。21年江蘇省GDP總值為11.64萬億，GDP增速8.6%;21年蘇州市GDP總量達(dá)2.27萬億，GDP增速8.7%，江蘇省和蘇州市的GDP增速都高于全國GDP增速(8.1%)。江蘇省經(jīng)濟(jì)體量大，有廣闊市場空間。江蘇省GDP總量位于全國第二，僅次于廣東。

2、零售轉(zhuǎn)型加速，對公深耕小微

近年來個人經(jīng)營貸款和按揭占比提升，消費(fèi)貸款占比有所下降。21年末零售貸款占比為37.53%;零售貸款結(jié)構(gòu)中，按揭貸款占比42.30%，個人經(jīng)營貸款占比40.29%。蘇州銀行近年來調(diào)整消費(fèi)貸比重，有效管控資產(chǎn)質(zhì)量。

中收增速高，占營收比重有所提升。21年蘇州銀行中收為12.22億元，中收增速為29.4%，占營業(yè)收入的11.28%，同比提升2.17個百分點(diǎn);1Q22蘇州銀行中收為5.41億元，占營業(yè)收入的18.03%。

零售AUM突破2000億元，零售AUM與儲蓄存款之比有望達(dá)到3倍以上。截至2021年9月末，蘇州銀行零售AUM規(guī)模超2200億元，50萬以上客戶突破10萬戶，零售AUM呈現(xiàn)中高端客戶穩(wěn)步增長趨勢。目前蘇州銀行的零售AUM約為個人存款的兩倍，我們認(rèn)為未來三年，蘇州銀行零售AUM與儲蓄存款之比有望達(dá)到三倍或者更高。

制造業(yè)占比領(lǐng)跑上市城商行。2021年末蘇州銀行制造業(yè)貸款占對公貸款比重為26%，在上市城商行中排名第一。

3、資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，基本面向好

盈利增速較高，高于上市城商行平均水平。蘇州銀行1Q22歸母凈利潤增速為20.56%，在上市城商行中處于前列，屬高盈利增速銀行。

凈息差位于上市城商行平均水平，預(yù)計(jì)22年息差企穩(wěn)，但仍小幅承壓。21年蘇州銀行年凈息差為1.91%，處于上市城商行中間水平。隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，21年6月起監(jiān)管實(shí)行存款定價新政，疊加監(jiān)管鼓勵銀行下調(diào)存款利率10BP左右，計(jì)息負(fù)債成本有望下降，但受疫情和降息影響，我們預(yù)計(jì)2022年蘇州銀行的息差有望企穩(wěn)，但仍小幅承壓。

核心一級資本充足率較高。截至22年3月末，蘇州銀行核心一級資本充足率為9.78%。對比同業(yè)，蘇州銀行資本充足率位于上市城商行中上游。21年4月，蘇州銀行發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，未來隨著蘇州銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本充足率有望進(jìn)一步提升。

不良貸款率、逾期貸款率、關(guān)注貸款率均顯著下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善。截至22年3月末，蘇州銀行不良率0.99%，環(huán)比下降12BP;關(guān)注率0.81%，環(huán)比下降15BP;21年末逾期率0.84%，較21年6月末下降30BP，三項(xiàng)指標(biāo)均錄得為近五年來最低水平。近年來蘇州銀行加大不良出清，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，在同業(yè)表現(xiàn)良好。

投資建議：蘇州銀行盈利增速較高，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。公司財(cái)富管理快速發(fā)展，隨著零售轉(zhuǎn)型加速，有望帶動其生息資產(chǎn)收益率提升、息差企穩(wěn)。截至22年5月26日，當(dāng)前PB(LF)僅0.67倍，性價比凸顯。參照可比同業(yè)，我們給予其0.85倍22年P(guān)/B的目標(biāo)估值，對應(yīng)8.54元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情擴(kuò)散超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;相關(guān)政策變化等。

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