維持“增持”評級，目標價8.51元。考慮到新能源投產(chǎn)進度及煤價波動等因素，下調(diào)申能股份2022年EPS至0.53元，上調(diào)2023-2024年EPS至0.76/0.89元(原0.60/0.75/0.83元)。綜合PE和PB兩種估值方法，維持目標價8.51元，維持“增持”評級。

護盾型資產(chǎn)組合疊加新能源轉(zhuǎn)型，攻守兼?zhèn)?。市場認為申能股份業(yè)務(wù)種類分散，作為綜合型平臺公司缺乏經(jīng)營主線，而我們聚類分析公司業(yè)務(wù)，認為公司投資聚焦能源領(lǐng)域內(nèi)的“穩(wěn)定收益”護盾型資產(chǎn)組合，具備協(xié)同效應(yīng)。存量護盾型資產(chǎn)組合回報率確定、經(jīng)營風(fēng)險低，疊加公司新能源業(yè)務(wù)的確定性快速增長，α屬性突出。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司自1993年上市以來通過多次行業(yè)周期輪轉(zhuǎn)的壓力測試，各年度均實現(xiàn)盈利，在火電行業(yè)難能可貴，ROE穩(wěn)定性顯著強于同業(yè)。2)公司通過參控股方式布局具有較強抵御經(jīng)濟周期波動的行業(yè)，其燃氣發(fā)電、燃氣管輸、抽水蓄能、核能發(fā)電等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)具備周期免疫屬性，實為收益穩(wěn)定的護盾型資產(chǎn)組合，有助于對沖上游化石能源價格波動的不利影響。3)護盾型資產(chǎn)聯(lián)合高效煤電機組貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流，推動公司能源轉(zhuǎn)型步伐加快。

催化劑：新能源并網(wǎng)裝機加速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利韌性顯現(xiàn)，煤炭中長期合同占比提升。

風(fēng)險提示：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機低于預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 申能股份投資評級 申能股份目標價 申能股份EPS下調(diào) 新能源轉(zhuǎn)型