天風證券（601162）股份有限公司張樨樨近期對東方盛虹（000301）進行研究并發(fā)布了研究報告《煉化鑄基石，新材料促騰飛》，本報告對東方盛虹給出買入評級，認為其目標價位為20.30元，當前股價為14.18元，預期上漲幅度為43.16%。

東方盛虹

煉化一體化投產(chǎn)，打造差異化核心競爭力

【資料圖】

2022年5月，公司1600萬噸煉化一體化項目正式投產(chǎn),預計將于2022年底之前完全達產(chǎn)。

作為三大民營煉化企業(yè)之一，公司貫徹減油增化方針，對煉化間物料優(yōu)化互供，調整產(chǎn)品結構：新增320萬噸/年柴油加氫裂化，重整能力從640萬噸/年調整為930萬噸/年，公司油品產(chǎn)率從51%降至31%。根據(jù)我們的利潤模型，2017年-2022年，該項目利潤中樞為105億。

斯爾邦并入，助力延伸C2C3產(chǎn)業(yè)鏈

斯爾邦石化是公司重要的新能源新材料生產(chǎn)基地，以240萬噸/年(以甲醇計)MTO及70萬噸PDH為上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物等，是國內(nèi)最大的丙烯腈生產(chǎn)商，也是全球最大的光伏級EVA供應商，是公司未來新材料戰(zhàn)略的重要實施者。

2021年，斯爾邦并入，公司的營收和利潤上邁上新臺階，斯爾邦全年歸母凈利達到37.4億，對盛虹的利潤貢獻達到82%。斯爾邦高附加值產(chǎn)品改善公司盈利結構，丙烯腈和EVA的收入占比分別達到13.3%、12.4%，對毛利潤的貢獻則達到25%和32.6%。

新能源新材料持續(xù)布局，EVA、POE有望貢獻超額利潤

光伏作為未來最具競爭力的新能源賽道之一，近年來全球太陽能開發(fā)利用規(guī)模迅速擴大，技術進步突飛猛進，全球光伏裝機快速增長，而EVA和POE是光伏膠膜的核心原材料，具有較高的技術壁壘。

公司EVA產(chǎn)能30萬噸，是全球最大的光伏級EVA生產(chǎn)商，規(guī)劃新增75萬噸產(chǎn)能，包括3套20萬噸管式法，10萬噸釜式法，另外5萬噸釜式裝置將研發(fā)其他高性能共聚物。

2022年9月，公司投資建設的800噸/年POE中試裝置成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術完全自主化，項目一次性開車成功，打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，斯爾邦成為國內(nèi)唯一同時具備光伏級EVA和POE兩種主流光伏膜材料自主生產(chǎn)技術的企業(yè)，公司目前規(guī)劃POE年產(chǎn)能30萬噸。

盈利預測與評級：考慮到煉化項目的投產(chǎn)及EVA較高景氣度，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為20/97/118億，2022年12月2日股價對應的PE分別為44/9/7.5，參考同行估值，給予公司2023年13倍PE，目標價20.3元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，終端需求不及預期風險；行業(yè)政策風險；主要原材料及產(chǎn)品價格波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；項目投產(chǎn)不及預期風險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券楊林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.31%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利70.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為20.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方盛虹行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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