天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東近期對(duì)中國(guó)巨石（600176）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《布局新能源零碳基地，競(jìng)爭(zhēng)力再夯實(shí)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)巨石給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為23.80元，當(dāng)前股價(jià)為13.71元，預(yù)期上漲幅度為73.6%。

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中國(guó)巨石

事件：1、公司近日公告擬在浙江桐鄉(xiāng)投資設(shè)立“浙江巨石新能源有限公司”(暫定名)，該公司將作為中國(guó)巨石新能源領(lǐng)域的平臺(tái)公司，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)未來(lái)公司在清潔能源領(lǐng)域相關(guān)投資項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，巨石將通過(guò)該平臺(tái)公司在江蘇省淮安市投資設(shè)立“浙江巨石新能源(淮安)有限公司”(以監(jiān)管部門(mén)核定為準(zhǔn))。2、巨石新能源(淮安)有限公司擬建設(shè)零碳智能制造基地年產(chǎn)40萬(wàn)噸高性能玻璃纖維生產(chǎn)線項(xiàng)目，同時(shí)配套建設(shè)200MW風(fēng)力發(fā)電工程項(xiàng)目。

擬建設(shè)40萬(wàn)噸高性能玻璃纖維生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)張夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力

巨石新能源公司的設(shè)立是公司向新能源領(lǐng)域拓展的又一標(biāo)志性事件，新能源(淮安)有限公司由巨石新能源有限公司和運(yùn)瓴能源(上海)有限公司(運(yùn)達(dá)股份（300772）全資子公司)分別持股80%和20%，雙方將采用EPC的模式，由運(yùn)達(dá)股份負(fù)責(zé)風(fēng)力配套項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)維。公司將投資565,845.50萬(wàn)用于年產(chǎn)40萬(wàn)噸增強(qiáng)型高性能玻璃纖維生產(chǎn)線及配套風(fēng)力發(fā)電工程項(xiàng)目。截至21年底中國(guó)巨石玻纖產(chǎn)能達(dá)235.6萬(wàn)噸，22年公司陸續(xù)點(diǎn)火成都3線(15萬(wàn)噸)、桐鄉(xiāng)電子紗智能三線(10萬(wàn)噸)、埃及4線(12萬(wàn)噸)，新增產(chǎn)能達(dá)37萬(wàn)噸，公司淮安項(xiàng)目將分期建設(shè)4條10萬(wàn)噸增強(qiáng)型玻璃纖維生產(chǎn)線，全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司2025年總產(chǎn)能將突破300萬(wàn)噸，一方面公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，另一方面新建項(xiàng)目也有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端產(chǎn)品占比。同時(shí)配套的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目年上網(wǎng)電量將達(dá)到5億kwh，或有助于公司生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降，綜合盈利能力提升可期。

粗紗價(jià)格逐步筑底，23年電子紗彈性或更高

10月以來(lái)玻纖基本面出現(xiàn)歷史底部改善趨勢(shì)，一方面受益于下游風(fēng)電市場(chǎng)需求訂單有增量，另一方面行業(yè)供給壓力有所緩解，10、11月玻纖生產(chǎn)重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，同時(shí)10月下半旬部分廠價(jià)格小幅提漲，我們認(rèn)為當(dāng)前粗紗價(jià)格已逐步筑底。11月玻纖紗及制品出口環(huán)比小幅下滑4.1%，海外需求仍具韌性，23年國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求有望超預(yù)期，熱塑、傳統(tǒng)板塊等需求景氣度也有望好轉(zhuǎn)。電子布價(jià)格10月份亦止跌上揚(yáng)，截至12月底已連續(xù)提價(jià)3次，至4.35元/平米，23年電子布幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，供給端預(yù)計(jì)偏緊，價(jià)格或仍有提漲可能。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

巨石作為全球粗紗龍頭及電子布龍頭，成本有優(yōu)勢(shì)。堅(jiān)定推進(jìn)降本增效、產(chǎn)能擴(kuò)張執(zhí)行力強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)韌性佐證公司內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升效果，顯示公司較強(qiáng)alpha。熱塑紗、風(fēng)電紗及電子布為“十四五”期間三大發(fā)力領(lǐng)域，整體產(chǎn)品附加值或穩(wěn)步提升，龍頭優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，持續(xù)成長(zhǎng)值得期待。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利預(yù)測(cè)62/68/79億，yoy+3%/10%/16%，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)22年P(guān)E僅8.8x，維持公司23年14倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖供給超預(yù)期；需求成長(zhǎng)遜于預(yù)期；電子布競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；投資項(xiàng)目尚需獲得有關(guān)政府部門(mén)審批，存在一定不確定性；子公司成立后受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益存在不確定性等。

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.44。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中國(guó)巨石行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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