民生證券股份有限公司方競,李少青近期對韋爾股份（603501）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評：庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，靜待行業(yè)回暖》，本報(bào)告對韋爾股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為107.99元。

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韋爾股份

事件：韋爾股份4月8號發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入200.78億元(YoY-16.7%)，歸母凈利潤9.9億(YoY-77.88%)，扣非歸母凈利潤0.96億元(YoY-97.61%)。對應(yīng)4Q22單季度，實(shí)現(xiàn)收入46.95億元(YoY-11.59%，QoQ+8.92%)，歸母凈利潤-11.59億元，扣非歸母凈利潤-11.59億元。

庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，靜待行業(yè)回暖。2022年末公司存貨凈額123.56億元，同比增長40.71%，環(huán)比三季度末下降17.57億，向下拐點(diǎn)已現(xiàn)。2022年，消費(fèi)電子市場需求持續(xù)不及預(yù)期，供應(yīng)鏈企業(yè)庫存去化壓力持續(xù)上升，產(chǎn)品價(jià)格競爭加劇，部分產(chǎn)品可變現(xiàn)凈值預(yù)期進(jìn)一步降低，公司出審慎角度考慮，合計(jì)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備13.59億元。為盡快消化高企庫存水平，公司積極調(diào)整產(chǎn)品銷售策略，謹(jǐn)慎控制產(chǎn)品量產(chǎn)下單量，預(yù)計(jì)23年隨行業(yè)復(fù)蘇，公司存貨水平將逐步回歸正常。

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)承壓，汽車醫(yī)療等市場逆勢高增。2022年以智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場受到較強(qiáng)沖擊，公司智能手機(jī)CIS和觸控顯示業(yè)務(wù)受此影響較大，智能手機(jī)CIS收入53.97億元(YoY-44.4%)，顯示與觸控業(yè)務(wù)收入14.71億元(YoY-25.08%)。但在汽車領(lǐng)域，公司受益于新能源汽車銷量增長以及先進(jìn)緊湊的汽車CIS解決方案，實(shí)現(xiàn)收入36.33億元(YoY+56.55%)；微創(chuàng)診治帶動內(nèi)窺鏡需求迅速增長，公司醫(yī)療圖像傳感器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.77億元(YoY+99.02%)；此外，AR/VR、無人機(jī)和其他新興設(shè)備等市場CIS收入亦有上佳表現(xiàn)，2022年實(shí)現(xiàn)收入8.24億元(YoY+45.77%)。

專注核心業(yè)務(wù)，三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域新品穩(wěn)步推進(jìn)。2022年，公司進(jìn)一步梳理業(yè)務(wù)體系，剝離射頻及通信芯片等業(yè)務(wù)，專注“圖像傳感器解決方案+觸控與顯示解決方案+模擬解決方案”三大半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，并持續(xù)穩(wěn)定加大研發(fā)投入，保證三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。1)圖像傳感器解決方案：22年在手機(jī)領(lǐng)域推出基于PureCelPlus-S晶片堆疊技術(shù)和H/VQPD自動對焦技術(shù)的OV50H以及OV50E(1/1.5英寸、1.0μm)；在汽車領(lǐng)域推出升級版300萬像素OS03B10/OX03D4C和500萬像素RGB-IR全局快門傳感器OX05B1S。2)觸控與顯示解決方案：推出升級版TDDI解決方案TD4377，完成TDDI領(lǐng)域產(chǎn)品全覆蓋，向OLED顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域延伸，收購思睿博推出TED芯片，擴(kuò)大顯示解決方案產(chǎn)品布局；3)模擬解決方案：推出車規(guī)級PMIC產(chǎn)品OPX1210，并有序推進(jìn)電源管理芯片、接口類芯片、MCU、中高壓MOS等車規(guī)級產(chǎn)品布局。

投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤為24.91/39.82/52.28億元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為51/32/24倍，我們繼續(xù)看好公司平臺型半導(dǎo)體發(fā)展之路和在汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域的深度布局，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)減值風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券李軒研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.6%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.01。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為234.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，韋爾股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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