新浪財經(jīng)“酒價內(nèi)參”重磅上線 知名白酒真實市場價盡在掌握

界面新聞記者 | 陶知閑

2025 年，白酒行業(yè)遭遇了近十年來最嚴峻的市場調(diào)整，營收、利潤與回款三大核心指標同步承壓，板塊估值跌至歷史低位。截至12月28日，中證申萬白酒指數(shù)年內(nèi)下跌13.71%，18家上市酒企中僅3家股價飄紅 —— 金種子酒（600199.SH）以26%跌幅位居跌幅榜首位，水井坊（600799.SH）緊隨其后，跌幅達 25.67%。

(資料圖片)

在滬深300年內(nèi)大漲18.36%的背景下，曾是業(yè)績股 “扛把子” 的白酒行業(yè)持續(xù)深陷低迷。歷經(jīng)連續(xù)五年下跌后，2026年白酒股能否困境反轉(zhuǎn)？行業(yè)何時能走出調(diào)整泥潭？

企業(yè)煎熬期集中顯現(xiàn)

“2025年絕對是白酒行業(yè)的 ‘ 渡劫之年 ’，多項核心指標都創(chuàng)下了階段性新低?！?長期跟蹤食品飲料行業(yè)的券商分析師李明宇在接受采訪時直言。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度白酒板塊實現(xiàn)收入 3202億元，同比下降5.83%；凈利潤1257億元，同比下降6.94%，收入及利潤增速均大幅跑輸食品飲料行業(yè)整體水平。單季度表現(xiàn)更顯嚴峻，2025年第三季度白酒行業(yè)營收、歸母凈利潤、現(xiàn)金回款同比分別下滑18.4%、22.2%、26.7%，單季度收入降幅創(chuàng)下2012年以來的最大值。

從市場結(jié)構(gòu)看，行業(yè)出清速度正在持續(xù)加快。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國內(nèi)規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量為887家，較2024年底減少102家；白酒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降 5.8%。盈利端更是雪上加霜，2025年上半年規(guī)模以上白酒企業(yè)虧損比例高達36.1%，創(chuàng)下歷史新高。“中小酒企正在加速退出市場，行業(yè)集中度不斷提升，現(xiàn)在CR6已經(jīng)從2014年的55%提升到2024年的86%了?！?李明宇補充道。

即便是頭部酒企也未能獨善其身。2025年第三季度，五糧液（000858.SZ）凈利潤同比大跌 65.6%，洋河股份凈利潤更是下滑158.4%；二線酒企中，今世緣（603369.SH）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）和古井貢酒（000596.SZ）凈利潤分別同比下滑 48.7%、63.2%、75%和74.6%。在一眾名酒中，僅貴州茅臺凈利潤同比保持0.5%的正增長，其余酒企幾乎全軍覆沒。

安徽某大型煙酒經(jīng)銷商王健回憶起2025年的市場時表示：“去年最難的時候，庫存每天都在虧，貨不好賣，資金鏈壓力大?！?李明宇也表示：“當前行業(yè)處于最艱難的階段，庫存去化和價格調(diào)整還在持續(xù)，2026年將是驗證復蘇邏輯的關(guān)鍵一年。從周期角度來看，上輪行業(yè)調(diào)整中，股價大幅下跌發(fā)生在渠道煎熬期，而進入企業(yè)煎熬期后，盡管業(yè)績下滑，但股價已逐步企穩(wěn)?！?/p>

東北證券在研究報告中也指出：“行業(yè)動銷層面近兩年整體呈負增長，國內(nèi)白酒消費場景萎縮、有效需求不足，白酒消費呈現(xiàn)出 ‘ 消費理性 + 價格理性 ’ 的雙理性時代特征，而同時酒企通過社會庫存的持續(xù)累積來維持報表端的增長。隨著渠道資金鏈的壓力越來越大，最終從動銷端下滑傳遞到報表端的下滑?！?/p>

分價格帶來看，消費下沉趨勢明顯。中酒協(xié)《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，2025 年上半年白酒市場經(jīng)銷商、零售商反饋動銷最好的前三價格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。而渠道利潤倒掛情況則集中在高端及次高端，倒掛程度前三的價格帶分別為 800-1500元、500-800元、300-500元。“高端及次高端渠道的價格壓力明顯高于大眾價格帶，這也是為什么頭部酒企今年日子特別不好過?！?李明宇分析道。

應(yīng)對市場變化，頭部酒企采取了不同策略?！盀o州老窖（000568.SZ）今年很早就主動調(diào)整，控貨挺價，所以核心單品國窖的批價下降幅度有限，現(xiàn)在和普五的差距不斷縮小。” 王健表示，“飛天茅臺批價全年都在 ‘ 小步慢跌 ’，五糧液上半年為了維持報表端增長，導致渠道庫存積壓較高，又疊加飛天批價下行的壓力，6月份開始批價快速下降，三季度只能加速出清庫存?！?/p>

2026 年核心看點一：飛天茅臺批價何時企穩(wěn)？

價格是白酒行業(yè)的核心風向標，而飛天茅臺的批價走勢更是決定行業(yè)情緒的關(guān)鍵。飛天茅臺的價格已接近底部，這也是行業(yè)看好 2026 年行業(yè)價盤修復的核心依據(jù)。

2025 年下半年，飛天茅臺散瓶批價一度跌破 1499 元官方指導價，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。不過隨著茅臺控量政策的落地，批價快速反彈，截至 2025 年末已回升至1570元。“本輪批價較前期高點回落了接近55%，這個跌幅已經(jīng)和上輪行業(yè)調(diào)整的高點跌幅相當，甚至高于當前主要核心資產(chǎn)的跌幅?！?華創(chuàng)證券在研究報告中表示。

從供需兩端來看，飛天茅臺的價格支撐邏輯正在逐步形成。“供給端方面，未來5年飛天茅臺可供銷量的年均復合增長率僅 1% 左右，產(chǎn)能已經(jīng)從 2020-2025年的大幅上升進入平穩(wěn)階段，供給緊張的長期邏輯沒有變?！?多年從事白酒行業(yè)的曹云磊分析，“需求端，隨著價格下跌，飛天茅臺批價占城鎮(zhèn)居民月均可支配收入的比重已回落至 35%，這個水平低于2009年的低位，還接近上一輪調(diào)整的最低水位，處于歷史低點 ——2009年調(diào)整周期時這個比例是37%，2016年調(diào)整周期時是30%?！?/p>

茅臺的控量政策成為價格企穩(wěn)的重要催化劑。2025年末，市場傳出消息稱，茅臺生肖酒、公斤茅臺等非標產(chǎn)品或?qū)p量，非標產(chǎn)品將采取市場化運作模式，經(jīng)銷商能做則做、以需定供；同時，未完成的2025年計劃外茅臺配額停止投放。“這些政策都是為了穩(wěn)定市場，從根本上解決非標產(chǎn)品價格倒掛擾亂市場的問題，對批價企穩(wěn)會起到積極作用?！?曹云磊表示。

回顧上一輪行業(yè)調(diào)整，2012至2015年期間，茅臺供給端的積極改善是批價觸底企穩(wěn)的核心因素，需求端的改善則進一步催化了批價回升。

2026 年核心看點二：經(jīng)銷商體系調(diào)整何時穩(wěn)定？

2025 年，白酒行業(yè)經(jīng)銷商規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮，成為行業(yè)調(diào)整的重要縮影?！?025年上半年，上市酒企（剔除巖石股份）的經(jīng)銷商數(shù)量為 5.42 萬家，較 2024 年底減少了1701家，這是 2020 年以來首次出現(xiàn)凈減少?！?招商證券食品飲料團隊在研報中表示，“行業(yè)擴張期時，經(jīng)銷商數(shù)量不斷增加，但現(xiàn)在行業(yè)進入調(diào)整期，經(jīng)銷商的商業(yè)模式受到嚴峻考驗，價格下行、庫存高企、現(xiàn)金流緊張，只能進入收縮期?！?/p>

渠道經(jīng)銷商的盈利狀況更是雪上加霜。以行業(yè)頭部酒類流通企業(yè)華致酒行為例，公司2025年前三季度虧損1.99億元，創(chuàng)下近十年首虧；而上輪調(diào)整周期中，公司僅在2024年出現(xiàn)過1.15億元的虧損。“我們現(xiàn)在基本是按需進貨，不留多余庫存，經(jīng)過大半年的去化，目前庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)控制到個把月了?！蓖踅「嬖V界面新聞記者。

為了穩(wěn)定經(jīng)銷商體系，酒企也在加大支持力度?！安簧倬破蠖紝η郎痰哪甓热蝿?wù)配額進行了削減，有些甚至直接降低了出廠價，就是為了緩解經(jīng)銷商的資金壓力和庫存壓力?！?曹云磊表示，“經(jīng)銷商體系的穩(wěn)定是行業(yè)復蘇的基礎(chǔ)，只有經(jīng)銷商有信心、有利潤，才能更好地推動產(chǎn)品動銷，所以2026年經(jīng)銷商調(diào)整何時穩(wěn)定，是觀察行業(yè)復蘇的重要指標?！?/p>

2026 年：磨出來的底部，復蘇信號逐步顯現(xiàn)

從調(diào)整周期來看，白酒行業(yè)的筑底進程正在推進?！皩Ρ?013年的行業(yè)調(diào)整，當時三公消費限制后，行業(yè)調(diào)整從2013年一季度開始，到2014 年四季度結(jié)束，歷時8個季度?！?財通證券預計，“本次行業(yè)調(diào)整從2024年三季度開始，到 2025年末已經(jīng)歷時6個季度，我們預計行業(yè)將于 2026年二季度前后觸底?！?/p>

估值層面，白酒板塊已具備明確的安全邊際。截至2025年12月15日，申萬白酒指數(shù)對應(yīng)市盈率為19.05倍，接近2018年低點水平。

機構(gòu)持倉數(shù)據(jù)也反映出市場情緒的底部特征。招商證券數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度白酒板塊重倉占比已從高點回落10個百分點，調(diào)整幅度超過 2018年；以超配比例統(tǒng)計，2025年第三季度白酒板塊超配比例僅為1.0%，已低于2013年Q1-Q2水平。“如果剔除重點白酒基金經(jīng)理的持倉，第三季度六大白酒重倉比例僅為1.9%，同樣達到歷史低位，接近2013年的水平，五糧液與山西汾酒（600809.SH）甚至掉出了2025年三季報主動基金前二十大重倉 A 股。” 招商證券的分析報告中指出。機構(gòu)持倉的低迷，往往也意味著市場情緒已經(jīng)接近底部。

綜合來看，2026年白酒行業(yè)仍處于調(diào)整周期，但已逐漸步入筑底階段，股價底先于報表底出現(xiàn)的特征明顯。“從過往白酒行業(yè)的周期規(guī)律來看，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)暖到市場消費端反饋，往往需要兩個季度，而股價作為行業(yè) ‘ 晴雨表 ’，會比報表修復快兩個季度左右，終端動銷改善與股價修復存在一定同步關(guān)系?！?華泰證券總結(jié)道。

個股方面，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等一線酒企，以及古井貢酒、迎駕貢酒（603198.SH）區(qū)域酒企，有望在本輪白酒估值修復行情中，殺出重圍，站穩(wěn)腳跟。

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