高油價(jià)、能源危機(jī)，或?qū)?dòng)全球資本開(kāi)支增加，海油工程進(jìn)入新一輪上行周期

疫情影響逐漸降低，2022年全球原油需求預(yù)計(jì)恢復(fù)到99.4百萬(wàn)桶/天，僅次于2019年水平。但全球原油供給擴(kuò)張乏力：OPEC+堅(jiān)持溫和供給、美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商恪守謹(jǐn)慎的資本開(kāi)支計(jì)劃、俄羅斯受?chē)?yán)重制裁。綜合測(cè)算，假設(shè)俄羅斯受?chē)?yán)重制裁導(dǎo)致原油出口受限，全球原油缺口將達(dá)1.8百萬(wàn)桶/天，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前全球閑置產(chǎn)能較低，是因?yàn)閺?015年起，全球油氣行業(yè)上游資本開(kāi)支長(zhǎng)期處于低位，較2014年峰值減少近40%水平。當(dāng)前歐洲“能源危機(jī)”、高油價(jià)推動(dòng)的全球高通脹，或?qū)⑹沟梦磥?lái)能源行業(yè)投資政策或?qū)哪茉纯沙掷m(xù)性向能源安全及可承受性轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動(dòng)全球油氣行業(yè)上游資本開(kāi)支增加，行業(yè)景氣上行。按照EIA上調(diào)后的油價(jià)103.35美元/桶測(cè)算，中海油2022年油氣利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)1421億元，再次翻倍增長(zhǎng)。作為中海油直屬控股子公司，公司有望受益于母公司資本開(kāi)支增加，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，進(jìn)入新一輪上行周期。

能源安全大背景下，中海油成功登陸A股，有望驅(qū)動(dòng)公司更高速增長(zhǎng)

我國(guó)能源安全問(wèn)題依舊突出，2021年，我國(guó)原油、天然氣對(duì)外依存度分別為72%、45%。增儲(chǔ)上產(chǎn)，中海油持續(xù)加大國(guó)內(nèi)資本支出比例，尤其加大國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)支出。2016年至2021年，中海油國(guó)內(nèi)資本支出占比從44%上升到72%。2021年，國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)的資本開(kāi)支占比達(dá)到55%。而2022年，中海油成功登陸A股，將進(jìn)一步助力中海油完成“七年行動(dòng)計(jì)劃”。為募投項(xiàng)目之一的流花11-1/4-1油田項(xiàng)目，公司將再建破紀(jì)錄的超大型導(dǎo)管架平臺(tái)以及亞洲首艘圓筒型FPSO。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，21年公司新簽訂單253億元，同增15%，僅次于2014年訂單規(guī)模;22Q1，公司新簽訂單48.66億元，同增134%。訂單激增，預(yù)示公司將更高速增長(zhǎng)。

南海深水開(kāi)發(fā)加快，深水、超深水項(xiàng)目盈利水平更高

中海油提出“穩(wěn)住渤海、加快南海”“油氣并舉、向氣傾斜”戰(zhàn)略。而“加快南海”、“向氣傾斜”戰(zhàn)略，必然推動(dòng)南海西部超深水大氣田進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。根據(jù)中海油戰(zhàn)略規(guī)劃，南海西部油田25年將上產(chǎn)2000萬(wàn)方，而21年僅實(shí)現(xiàn)1325萬(wàn)方。未來(lái)3年，南海西部油田產(chǎn)量CAGR需達(dá)到10.8%。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示，中海油近1年申報(bào)15個(gè)海洋油氣項(xiàng)目，南海占比67%，顯示中海油將進(jìn)一步加快南海開(kāi)發(fā)。申報(bào)項(xiàng)目中，“陵水25-1”油氣田項(xiàng)目水深890-970米，將是我國(guó)自主經(jīng)營(yíng)的第二大深水氣田。陵水17-2氣田投產(chǎn)，將帶動(dòng)周邊氣田群開(kāi)發(fā)。而中海油已勘探發(fā)現(xiàn)待開(kāi)發(fā)的南海西部大氣田，包括樂(lè)東10-1，陵水18-1等，除了樂(lè)東10-1屬淺水氣田，其余均為1500米超深水氣田，未來(lái)公司將承接更多超深水項(xiàng)目。深水、超深水項(xiàng)目投資分別約為淺水項(xiàng)目投資2.5/7.6倍。水深越大，技術(shù)難度越強(qiáng)，項(xiàng)目盈利水平越高。

海工項(xiàng)目不斷突破，公司已掌握超深水工程總承包能力

2021年以來(lái)，公司海工項(xiàng)目取得突破性進(jìn)展。公司完成了全球首個(gè)十萬(wàn)噸級(jí)半潛式生產(chǎn)儲(chǔ)油平臺(tái)“深海一號(hào)”能源站、亞洲最深導(dǎo)管架“海基一號(hào)”、35萬(wàn)噸級(jí)超大型FPSO巴油P70等超大型海工項(xiàng)目。“深海一號(hào)”成功建成、投產(chǎn)，標(biāo)志著公司深水能力實(shí)現(xiàn)了從300米到1500米的飛躍，突破掌握超深水EPCI總承包能力。“海基一號(hào)”建成、安裝，我國(guó)深水超大型導(dǎo)管架成套關(guān)鍵技術(shù)和安裝能力達(dá)到世界一流水平。2022年，公司新獲巴西國(guó)油FPSOP79訂單，并取得巴西石油FPSOEPC總包資格，標(biāo)志公司進(jìn)入FPSO世界第一梯隊(duì)。海工項(xiàng)目的傲人成績(jī)，顯示公司EPCI總承包能力不斷突破，將推動(dòng)公司更快開(kāi)拓海外市場(chǎng)，以及助力中海油完成“七年行動(dòng)計(jì)劃”。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2022—2024年?duì)I收分別為209/223/253億元，同比增長(zhǎng)5.68%/6.54%/13.63%;預(yù)測(cè)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.6/9.7/12.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.15/0.22/0.28，對(duì)應(yīng)估值水平為30/20/16X。2022年油價(jià)高位震蕩，疊加能源政策，推動(dòng)油服行業(yè)高景氣，以及公司南海深水項(xiàng)目逐漸增多，參考公司歷史估值水平，我們給予“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求;OPEC+原油主要生產(chǎn)國(guó)談判失敗，大幅增加產(chǎn)量，供需失衡;美國(guó)頁(yè)巖油大力開(kāi)采，供給大幅增加，沖擊原油市場(chǎng);中海油增儲(chǔ)上產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期;中海油降本增效，進(jìn)一步擠壓公司利潤(rùn)空間。

關(guān)鍵詞： 能源危機(jī) 海油工程上行周期 全球原油供給 中海油增儲(chǔ)