由于貝拉米品牌及相關(guān)無形資產(chǎn)的減值，以及聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)因生物資產(chǎn)和商譽減值撥備預(yù)計將出現(xiàn)凈虧損，2月18日，蒙牛乳業(yè)（002319.HK）發(fā)布公告稱，這兩項非現(xiàn)金性質(zhì)的會計調(diào)整將對公司2024年凈利潤造成顯著影響，導(dǎo)致其同比下滑，從而觸發(fā)盈利預(yù)警。

市場人士認(rèn)為，蒙牛乳業(yè)此次的減值可以理解為利空出盡，一方面是出于貝拉米嬰配粉業(yè)務(wù)運營不及預(yù)期、以及2024年行業(yè)奶價下行而帶來的上游減值壓力，另一方面也是對自身戰(zhàn)略優(yōu)勢和經(jīng)營效率持續(xù)提升的信心。多家券商研報顯示，中國乳業(yè)正在迎來供給出清、格局改善，2025年頭部乳制品企業(yè)具備較強的利潤確定性。

商譽減值 釋放壓力

從專業(yè)的市場分析維度來看，蒙牛乳業(yè)此次減值事件具有特殊意義，可被視為企業(yè)發(fā)展進程中的一次“自我革新”，預(yù)示著利空因素的全面出清。

深入剖析背后的成因，貝拉米嬰配粉業(yè)務(wù)在市場拓展中，未能精準(zhǔn)把握消費者需求的動態(tài)變化，產(chǎn)品定位與市場需求出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致運營效果不佳。加之 2024 年整個乳業(yè)奶價持續(xù)走低，上游產(chǎn)業(yè)面臨著原材料價格波動、成本上升等諸多問題，進而帶來了嚴(yán)峻的減值壓力。然而，蒙牛乳業(yè)在面對這些挑戰(zhàn)時，對自身戰(zhàn)略布局的合理性和經(jīng)營效率提升的潛力有著清晰的認(rèn)知。蒙牛乳業(yè)通過不斷優(yōu)化內(nèi)部管理流程、加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度、強化品牌建設(shè)等舉措，持續(xù)增強自身的核心競爭力。

行業(yè)資深人士指出，本次減值屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件，影響的是商譽減值等會計處理影響后的報表端凈利潤，并不能反映蒙牛乳業(yè)實際業(yè)務(wù)運營層面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和經(jīng)營利潤率同比明顯提升......但受兩項減值因素影響，預(yù)期本集團2024年公司擁有人應(yīng)占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響，公司擁有人應(yīng)占利潤同比仍然穩(wěn)健”的表述，說明公司扣非后凈利潤表現(xiàn)或超預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，蒙牛乳業(yè)2024年上半年凈利潤同比下滑19%，下半年凈利潤同比會有顯著增加，經(jīng)營效率會有明顯提升，這或許就是蒙牛乳業(yè)選擇在當(dāng)前時點一次性出清利空的“底氣”所在，也說明蒙牛乳業(yè)去年所做的一系列提質(zhì)增效舉措已經(jīng)取得明顯收效。

據(jù)分析，蒙牛乳業(yè)2024年扣除兩項非經(jīng)常性事項后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比，至少持平。考慮到2024年消費品市場不景氣，乳業(yè)總體承壓的大背景，取得該成績已實屬不易。

此外，蒙牛乳業(yè)也在本次盈警公告明確表示，宣派股息時會剔除兩項減值的影響，即蒙牛乳業(yè)2024財年對股東的分紅不以減值后的報表凈利潤為基礎(chǔ)。按照市場慣例，?股東分紅通常是基于凈利潤進行，而不是扣非凈利潤?。業(yè)內(nèi)人士指出，蒙牛乳業(yè)如此“打破常規(guī)”的回饋股東，彰顯了其對股東回報的重視、現(xiàn)金流穩(wěn)健和現(xiàn)金儲備充裕的底氣，更是對自身發(fā)展和未來的信心。

提質(zhì)增效 穿越周期

當(dāng)前，受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環(huán)境不振等因素影響，蒙牛乳業(yè)在2024年果斷采取措施，并以“一體兩翼”戰(zhàn)略為核心全面推動提質(zhì)增效。

為了化解供需矛盾，蒙牛乳業(yè)2024年對內(nèi)全面推動精益運營管理，深入挖掘全鏈條業(yè)務(wù)提質(zhì)增效空間，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和精益化的運營管理，提升全面觸達消費者的能力。同時，為了提升供給側(cè)能力，蒙牛乳業(yè)聚焦研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)投入，提升品類創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

在組織運營層面上，蒙牛乳業(yè)通過數(shù)字化驅(qū)動打造扁平高效的組織，推動流程的變革和效能的提升，發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應(yīng)向價值創(chuàng)造進化。同時，蒙牛乳業(yè)嚴(yán)格控制各項資本支出，持續(xù)提升自由現(xiàn)金流，提高分紅的能力，為股東實現(xiàn)更大的回報。

在品牌驅(qū)動方面，蒙牛乳業(yè)不僅通過世界杯、奧運會等世界級IP合作，助力其全球業(yè)務(wù)發(fā)展，還在國內(nèi)通過線上線下活動加大品牌推廣。例如，2025年春節(jié)期間，蒙牛乳業(yè)憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作，借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度，收獲了“潑天”的品牌曝光和商業(yè)價值。

尤其在數(shù)智化領(lǐng)域，蒙牛乳業(yè)已深耕多年，2015年便開啟了數(shù)智化轉(zhuǎn)型，在重構(gòu)商業(yè)模式、打造供應(yīng)鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產(chǎn)業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年，蒙牛乳業(yè)寧夏全數(shù)智化工廠獲評成為中國乳業(yè)首座“燈塔工廠”，這也是全球首家液態(tài)奶“燈塔工廠”。

此外，蒙牛乳業(yè)也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長曲線。2024年，蒙牛乳業(yè)長期投入的國產(chǎn)益生菌項目榮獲“國家科技進步獎二等獎”，自主研發(fā)的母乳低聚糖（HMO）突破國外壟斷，獲中美兩國政府審批。2024年底，蒙牛乳業(yè)在呼和浩特主辦“2024年乳業(yè)科技及營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會”，也在致力于凝聚“創(chuàng)新合力”推動行業(yè)進步。

分析師指出，中國乳業(yè)正在經(jīng)歷周期性調(diào)整，在此背景下，這些動作的效果是顯著的，特別是在數(shù)智轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設(shè)方面的碩果累累，讓蒙牛乳業(yè)在下一個發(fā)展周期中占據(jù)了有利的生態(tài)位。

輕裝上陣 未來可期

近期，各大中外券商也對行業(yè)及蒙牛乳業(yè)未來發(fā)展預(yù)期給出肯定評級。華創(chuàng)證券在行業(yè)報告中表示，當(dāng)前乳業(yè)板塊已走出底部，行業(yè)長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢在原奶周期波動中得以強化，隨著企業(yè)逐步去庫到位、上游相關(guān)各類減值隨著去化推進逐步收斂，企業(yè)經(jīng)營狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉(zhuǎn)、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會。

同時，政策層面的支持也為乳業(yè)的回暖增添了信心。2月10日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，提振消費是重中之重，其中健康消費是重點之一。市場普遍認(rèn)為，乳制品行業(yè)作為健康消費的重要組成部分，將受益于政策的鼓勵和支持。

分析人士指出，本次商譽減值后，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更加健康，加上管理層一系列提質(zhì)增效舉措的落地，預(yù)期未來可實現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。從去年蒙牛乳業(yè)提出“一體兩翼”的最新經(jīng)營戰(zhàn)略，在進一步做大做強主體業(yè)務(wù)的同時，加大大健康和海外業(yè)務(wù)布局，到如今的果斷出盡利空，都顯示了對于未來發(fā)展的信心。從投資決策的角度來看，企業(yè)良好的經(jīng)營效率疊加政策鼓勵、內(nèi)需改善，都在為市場傳遞著積極的信號。

眾多券商的研究成果表明，當(dāng)下落后產(chǎn)能逐步被淘汰，市場格局趨向良性發(fā)展。展望 2025 年，像蒙牛乳業(yè)這種頭部乳制品企業(yè)，憑借其在行業(yè)內(nèi)的深厚積累和資源整合能力，有望在穩(wěn)定的市場環(huán)境中獲取更為可觀的利潤。

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