2025年12 月 31 日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》），這一公募基金行業(yè)三階段費(fèi)率改革的收官之作，標(biāo)志著我國基金行業(yè)費(fèi)率體系的系統(tǒng)性重塑正式落地。此次改革絕非簡單的 "費(fèi)用減法＂，而是一份撬動財(cái)富管理生態(tài)升級的戰(zhàn)略藍(lán)圖：通過每年為投資者讓利超 500億元的真金白銀讓利，不僅直接增厚投資者收益，更以費(fèi)率為指揮棒，引導(dǎo)投資者、機(jī)構(gòu)與市場形成 "長期投資獲回報(bào)、專業(yè)服務(wù)得收益、市場穩(wěn)定促發(fā)展＂ 的正向循環(huán)，為資本市場構(gòu)建長牛慢牛的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

降費(fèi)方案概覽：有真金白金的讓利，也有引導(dǎo)良性生態(tài)的制度創(chuàng)新

作為貫徹新 "國九條＂ 精神的關(guān)鍵舉措，《管理規(guī)定》共六章 29 條，聚焦銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用的規(guī)范與優(yōu)化，核心通過六大舉措實(shí)現(xiàn)生態(tài)賦能。從改革脈絡(luò)看，這是 2023 年 7 月啟動的費(fèi)率改革 "三步走＂ 的最終落子 —— 前兩階段已通過調(diào)降管理費(fèi)、托管費(fèi)及交易傭金，每年為投資者節(jié)省 200 億元；第三階段則瞄準(zhǔn)認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等核心環(huán)節(jié)，再添每年 300 億元讓利，三階段合計(jì)實(shí)現(xiàn) 500 億元年讓利規(guī)模。

【資料圖】

方案的制度設(shè)計(jì)精準(zhǔn)且務(wù)實(shí)：除了直接的費(fèi)率下降之外，更具深意的是機(jī)制創(chuàng)新：比如持有滿一年的非貨幣基金免銷售服務(wù)費(fèi)引導(dǎo)客戶長期持有，差異化設(shè)置客戶維護(hù)費(fèi)比例引導(dǎo)機(jī)構(gòu)配置權(quán)益類基金等等。這些設(shè)計(jì)超越了單純的降費(fèi)范疇，成為規(guī)范市場行為、引導(dǎo)生態(tài)正向發(fā)展的重要抓手。

對投資者的影響：創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的獲得感

對于普通投資者而言，這次改革不僅是“省錢”，更是從制度層面保護(hù)了他們的合法權(quán)益，帶來了多重價(jià)值。

直接降低交易與持有成本。費(fèi)用是投資收益的 "隱形侵蝕者＂，而此次改革將這部分收益直接讓利給投資者。從直接的交易成本來看，以實(shí)際投資場景為例，認(rèn)購 1 萬元主動偏股型基金，在不考慮折扣的情況下，費(fèi)用從 150 元降至 80 元，單次投資成本降低 46.7%；

對于長期持有人而言，持有滿一年即免收銷售服務(wù)費(fèi)的規(guī)定，能通過復(fù)利效應(yīng)顯著增厚長期的費(fèi)后回報(bào)。

確保利益歸于投資者。新規(guī)的價(jià)值除了直接降費(fèi)之外，更深層的價(jià)值在于利益的重新分配，新規(guī)明確基金銷售結(jié)算資金產(chǎn)生的利息要?dú)w投資者或歸入基金資產(chǎn)，基金贖回費(fèi)也從過往在銷售渠道、基金公司和基金資產(chǎn)三者之間分配，改成全部歸屬基金資產(chǎn)，全部讓利給投資者。

優(yōu)化投資體驗(yàn)與透明度 ?！豆芾硪?guī)定》要求基金管理人以簡單明了的格式和舉例方式向投資者披露綜合費(fèi)用水平。這種明白賬讓普通人也能看懂自己付了多少錢，減少了信息不對稱帶來的盲目投資。

對機(jī)構(gòu)的影響：引導(dǎo)行業(yè)回歸專業(yè)服務(wù)初心

降費(fèi)方案對基金公司和銷售機(jī)構(gòu)而言，是一場深刻的自我革命。

扭轉(zhuǎn)銷售機(jī)構(gòu)引導(dǎo)客戶頻繁交易的痼疾。 過去，銷售機(jī)構(gòu)往往傾向于誘導(dǎo)客戶“贖舊買新”以賺取交易費(fèi)用，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)短視行為。新規(guī)通過降低申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、贖回費(fèi)歸基金資產(chǎn)、限制客戶維護(hù)費(fèi)比例的綜合拳。有效切斷交易機(jī)構(gòu)頻繁周轉(zhuǎn)客戶資產(chǎn)的利益鏈條，這迫使機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向長期留住客戶，通過提升客戶的持有體驗(yàn)和資產(chǎn)保有量來獲得長期收入。

推動基金公司“以質(zhì)取勝”。 當(dāng)銷售環(huán)節(jié)的利益空間被壓縮，基金公司無法再單純依靠高額傭金換取規(guī)模。這迫使基金公司回歸投研深耕和產(chǎn)品創(chuàng)新，用優(yōu)異的長期業(yè)績來吸引投資者。這種競爭環(huán)境將促使優(yōu)秀的中小機(jī)構(gòu)通過差異化發(fā)展突圍，而頭部機(jī)構(gòu)則需向體系化競爭升級。

加速買方投顧轉(zhuǎn)型。 基金銷售費(fèi)用下滑打破行業(yè)“以費(fèi)養(yǎng)銷”的舊模式，倒逼銷售機(jī)構(gòu)重新思考自己的商業(yè)模式。未來銷售機(jī)構(gòu)需要更多考慮如何為客戶創(chuàng)造價(jià)值，如何從賣新基金、賣爆款的就模式當(dāng)中跳出來。轉(zhuǎn)向給投資者提供基于財(cái)務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)配置、組合管理的投顧服務(wù)，給客戶帶來切實(shí)的價(jià)值提升，并將商業(yè)模式從以銷售費(fèi)用為主，轉(zhuǎn)向以投顧費(fèi)用為主的更加與投資者利益一致的新模式。

對證券市場的長期影響：從資金短期化到生態(tài)良性循環(huán)

費(fèi)率改革的影響不局限于行業(yè)內(nèi)部，它通過改變千千萬萬機(jī)構(gòu)和個(gè)人的行為，為整個(gè)資本市場注入長期的正面動能。

培養(yǎng)中長期資金，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。 通過費(fèi)率優(yōu)惠鼓勵長期持有（如滿一年免銷售服務(wù)費(fèi)、差異化贖回費(fèi)），政策在引導(dǎo)投資者告別“短炒”。當(dāng)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都傾向于長期持有時(shí)，資本市場就擁有了更多的壓艙石，有助于緩解市場的非理性波動。

提升權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力。 《管理規(guī)定》在尾隨傭金（客戶維護(hù)費(fèi)）上限上做了差異化安排：個(gè)人權(quán)益類產(chǎn)品的上限維持在50%，而機(jī)構(gòu)債基、貨基的上限則下調(diào)至15%。這種制度傾斜旨在引導(dǎo)行業(yè)力量聚焦于權(quán)益類基金的競爭力，吸引更多社會財(cái)富進(jìn)入股票市場，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

完善市場生態(tài)，構(gòu)建長牛慢?；A(chǔ)。 費(fèi)率改革的深層價(jià)值，在于推動資本市場形成 "投資者理性投資 - 機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù) - 企業(yè)價(jià)值成長 - 投資者獲得回報(bào)＂ 的正循環(huán)。當(dāng)機(jī)構(gòu)不再引導(dǎo)交易，當(dāng)投資者告別短期投機(jī)，市場定價(jià)將更加高效精準(zhǔn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能獲得更高估值溢價(jià)，劣質(zhì)企業(yè)則被市場淘汰，形成 "良幣驅(qū)逐劣幣＂ 的格局。

總結(jié)：以降費(fèi)為契機(jī)，開啟財(cái)富管理新生態(tài)

《管理規(guī)定》的落地，本質(zhì)上是一場以投資者為中心的行業(yè)價(jià)值革命。它通過300億元的讓利，直接增厚了投資者的收益口袋；以制度重構(gòu)倒逼機(jī)構(gòu)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)生態(tài)的升級；通過引導(dǎo)長期資金入市、傾斜權(quán)益投資，為資本市場注入了長期穩(wěn)定的動能。

這場改革構(gòu)建的正循環(huán)清晰可見：投資者因成本降低、回報(bào)提升而更愿意長期持有，為市場提供穩(wěn)定資金；機(jī)構(gòu)因投資者長期持有而聚焦專業(yè)服務(wù)與投研能力，推動行業(yè)升級；市場因穩(wěn)定資金與專業(yè)定價(jià)而更趨理性，為投資者創(chuàng)造更好回報(bào)環(huán)境。這種多方共贏的生態(tài)格局，正是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的核心要義。

2026 年 1 月 1 日新規(guī)正式施行后，隨著過渡期內(nèi)行業(yè)的全面調(diào)整，一個(gè) "成本更低、服務(wù)更優(yōu)、市場更穩(wěn)＂ 的財(cái)富管理新時(shí)代即將到來。在這場變革中，投資者將收獲更實(shí)在的回報(bào)，機(jī)構(gòu)將找到更可持續(xù)的發(fā)展路徑，資本市場將成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更有力平臺 —— 這正是費(fèi)率改革最深遠(yuǎn)的價(jià)值所在。（盈米基金）

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