在乳制品行業(yè)競爭持續(xù)加劇背景下，盈利能力正在成為資本市場衡量乳企價值的重要指標。

過去幾年，受原奶價格波動、消費需求變化以及行業(yè)競爭加劇等因素影響，不少乳企面臨利潤承壓問題。但與此同時，也有部分企業(yè)通過產(chǎn)品結構優(yōu)化、供應鏈升級以及品牌溢價能力提升，實現(xiàn)了盈利質量改善。正在推進北交所IPO的菊樂股份，便是其中之一。

招股書顯示，2023年至2025年，菊樂股份綜合毛利率分別為31.05%、33.46%和36.69%，呈現(xiàn)連續(xù)三年穩(wěn)步上升的態(tài)勢。與此同時，公司同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別達到1.96億元、2.32億元和2.91億元，盈利規(guī)模持續(xù)擴大。

在乳制品行業(yè)整體毛利率承壓的背景下，菊樂股份的毛利率逆勢上行，引起了市場廣泛關注。業(yè)內人士指出，乳制品行業(yè)本質上屬于典型的成本敏感型行業(yè)，原奶、白糖、包裝材料等原材料價格波動，都會對企業(yè)利潤形成直接影響。尤其是在行業(yè)價格競爭加劇背景下，企業(yè)是否具備穩(wěn)定盈利能力，越來越考驗其產(chǎn)品結構、品牌溢價與供應鏈管控能力。

對于菊樂股份而言，其盈利能力改善的重要原因之一，在于產(chǎn)品差異化能力。

招股書顯示，公司主營的含乳飲料產(chǎn)品在區(qū)域市場具備較強市場認可度與消費粘性，以經(jīng)典產(chǎn)品“酸樂奶”為例，該產(chǎn)品已暢銷超過30年，在四川省及成都市場擁有深厚的消費者基礎。由于產(chǎn)品具備較強的品牌認知，在原料成本下行階段，其售價能夠保持相對穩(wěn)定，從而帶動毛利率提升。這背后實際上反映的是品牌溢價能力。在乳制品行業(yè)，同質化產(chǎn)品往往更容易陷入價格競爭，而具備消費者認知度和長期復購能力的產(chǎn)品，則更容易形成穩(wěn)定利潤空間。

值得關注的是，菊樂股份近年來持續(xù)圍繞“差異化大單品”進行布局。

除經(jīng)典“酸樂奶”外，公司還持續(xù)推進發(fā)酵乳、巴氏鮮奶等產(chǎn)品創(chuàng)新，并通過A2奶源、娟姍奶源、有機奶源等產(chǎn)品結構升級，提升產(chǎn)品附加值。例如，公司在甘肅古浪投資建設萬頭奶牛有機牧場，聚焦娟姍牛和A2奶源，為高端產(chǎn)品線提供了穩(wěn)定的優(yōu)質原奶保障。業(yè)內人士指出，在消費升級背景下，乳業(yè)盈利模式正在發(fā)生變化。過去行業(yè)更多依賴規(guī)模增長，而如今消費者對于健康化、品質化乳品需求提升，也讓高品質產(chǎn)品具備更高溢價空間。

與此同時，供應鏈優(yōu)化也成為提升盈利能力的重要因素。招股書顯示，菊樂股份近年來通過與北方規(guī)?；翀龊炗嗛L期合作協(xié)議，對部分生鮮乳采購價格進行鎖定，并通過參股、控股牧業(yè)公司增強奶源可控性。從而實現(xiàn)穩(wěn)定的奶源體系，在原奶價格周期波動背景下，有助于企業(yè)平滑成本波動風險。

從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，菊樂股份經(jīng)營質量同樣較為穩(wěn)健。2023年至2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為3.22億元、3.41億元和3.56億元。

在食品飲料行業(yè)，現(xiàn)金流質量往往比單純利潤數(shù)據(jù)更能反映企業(yè)真實經(jīng)營能力。穩(wěn)定現(xiàn)金流不僅意味著產(chǎn)品終端動銷能力較強，也意味著渠道體系相對健康。值得注意的是，在招股書中，公司也提示了未來毛利率波動風險，包括原奶價格重新進入上行周期等。不過，在當前行業(yè)競爭背景下，真正能夠長期維持盈利能力的企業(yè)，往往具備產(chǎn)品、品牌以及供應鏈的綜合優(yōu)勢。

對于正在推進IPO的菊樂股份而言，持續(xù)提升盈利質量，也意味著其正從傳統(tǒng)區(qū)域乳企向更具長期經(jīng)營能力的食品企業(yè)轉型。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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