伴隨著股票風險偏好的抬升，公募業(yè)績排名背后的持倉審美與估值、自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)指標漸行漸遠，與之對比的是，今年來中證紅利指數(shù)僅微漲約3%，加上行業(yè)景氣度敘事在公募行業(yè)的流行，進一步刺激“從0到1”的理念覺醒，使其逐步擺脫以往的非主流角色。

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今年來，公募產(chǎn)品業(yè)績節(jié)節(jié)高升，權(quán)益類基金普遍實現(xiàn)可觀收益率，賺錢效應(yīng)一方面有力地吸引申購資金涌入，另一方面也使更多基金開始認識到“從0到1”在市場上已出現(xiàn)正反饋，也因此開始深度挖掘“從0到1”的機會。

事實上，在嚴格的公募選股審美邏輯下，基于現(xiàn)金流、市盈率、市銷率、市占率、營收體量等傳統(tǒng)指標，“從0到1”長期處于非主流投資觀，尤其當一家公募的投資決策話語權(quán)掌握在60后、70后基金經(jīng)理手中時，這種現(xiàn)象會變得格外突出，公募在投資體系與觀念上對“成熟穩(wěn)重”的偏好，也讓“從0到1”一度處于被基金經(jīng)理排斥的狀態(tài)。

深圳某合資基金前高管接受證券時報記者采訪時曾強調(diào)，“從0到1”的投資理念偏重主題，并不符合公募價值投資的內(nèi)涵，確定性與可靠性是公募應(yīng)該追求收益的來源，選股首先應(yīng)重視估值和現(xiàn)金流等指標。為此，他在所管的代表作中大量買入低估值的地產(chǎn)、家電、銀行、鐵路、水泥等。然而，在市場形態(tài)發(fā)生巨大升級變化后，這位明星基金經(jīng)理所管基金長期處于業(yè)績墊底狀態(tài)，最終黯然離開公募。

證券時報·券商中國記者注意到，上述明星基金高管離任后，目前接管其代表作的選手是一位年輕基金經(jīng)理，其代表作也已變成科技主題基金，截至今年三季度末，該基金的第一大重倉股為人形機器人概念股。

“公募行業(yè)正變得更加年輕，隨著新世代在行業(yè)內(nèi)話語權(quán)和影響力的擴大，基金投資的理念也正變得多樣化，今年來高收益基金的業(yè)績來源很大一部分是‘從0到1’?！比A南某基金公司人士認為，最近三四年的基金業(yè)績排名十強中，年輕選手霸屏的現(xiàn)象已給市場充分的驗證，從理念接受度上已逐步滲透公募投研圈。

行業(yè)景氣度指標在公募行業(yè)的日益流行，且天然排除許多傳統(tǒng)行業(yè)，也讓挖掘“從0到1”具有邏輯基礎(chǔ)。

在指數(shù)普漲的背景下，今年來一度被市場寄予厚望的紅利主題基金表現(xiàn)低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，中證紅利指數(shù)今年以來漲幅僅有約3%，同期的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達45%，顯示出穩(wěn)增長的行業(yè)股價跑輸滯后，盡管許多行業(yè)早已產(chǎn)生巨額利潤，并能實施分紅和股權(quán)回購等刺激措施，但未能有效吸引資金抬升估值。

“市場對‘從0到1’的接受度越來越高，相反的是，不少傳統(tǒng)行業(yè)雖然仍能實現(xiàn)業(yè)績增長，且利潤回報可觀，但景氣度投資在公募行業(yè)非常流行，這些傳統(tǒng)賽道按照行業(yè)景氣度觀察缺乏想象力。”深圳一位基金經(jīng)理認為，今年來消費主題基金普遍出現(xiàn)業(yè)績墊底，亦是反映出景氣度投資對市場的影響。

以上海某頭部公募年初舉牌固生堂一事為例，這家連鎖式消費醫(yī)療的龍頭股雖然上半年利潤增長雙位數(shù)，但營收增長卻降至個位數(shù)，這或讓重倉該股的基金經(jīng)理低于預期，盡管該股持續(xù)實施分紅且總體利潤不俗，但該股年內(nèi)尚未實現(xiàn)正回報，截至11月16日，固生堂今年內(nèi)股價仍有約10%的跌幅。業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，營收個位數(shù)增長與基金追求景氣度指標的需求相差甚遠。

相比之下，雖然許多“從0到1”的公司難言傳統(tǒng)的基本面，未能在估值、現(xiàn)金流、營收體量、利潤回報等指標上具有吸引力，但卻非常契合當前基金行業(yè)的景氣度投資，由于“從0到1”處于起步前期，行業(yè)體量較小，其營收往往可連續(xù)多年保持雙位數(shù)、三位數(shù)的高增長，甚至可在一兩年時間實現(xiàn)從1億營收到10億營收的跨越，也讓“從0到1”貼近景氣度指標后更具業(yè)績效果，這從創(chuàng)新藥基金、人形機器人基金霸屏業(yè)績排行榜上已可充分驗證。

賺取行業(yè)質(zhì)變的高彈性收益，是“從0到1”投資極具誘惑的主因，多位基金經(jīng)理認為“從0到1”的賽道往往具有長周期投資特點，超額收益想象力大，但須結(jié)合市場情緒和風險偏好的高低強弱。

長城久鑫基金經(jīng)理余歡分析，“從0到1”的起步階段主要關(guān)注企業(yè)成長或其未來收入體量的預期，關(guān)注企業(yè)新品的推出或者渠道的擴張。以人形機器人賽道為例，2025年或是人形機器人實現(xiàn)量產(chǎn)的元年，行業(yè)處于“從0到1”的商業(yè)化前夜階段。隨著人形機器人逐步實現(xiàn)量產(chǎn)，生產(chǎn)成本逐步降低，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、家庭等相關(guān)應(yīng)用場景逐步落地，行業(yè)有望實現(xiàn)類似智能手機或者電動車的發(fā)展軌跡。 

余歡表示，人形機器人賽道仍將保持較高的行業(yè)景氣度，預計短期內(nèi)行業(yè)將迎來較多催化，包括海外龍頭機器人企業(yè)新一代機器人的推出及量產(chǎn)計劃指引、國內(nèi)龍頭機器人企業(yè)陸續(xù)進入上市進程等，產(chǎn)業(yè)和政策端預計都會有很多進展，行業(yè)有望進入量產(chǎn)加速階段。

廣發(fā)成長啟航基金經(jīng)理陳韞中認為，在風險偏好抬升的市場中，“從0到1”的投資具有較好的可操作性，尤其是處于技術(shù)曲線早期、產(chǎn)業(yè)“從0到1”的階段，且產(chǎn)業(yè)規(guī)模符合空間大且增速快的特征，是捕捉超額收益的最好時期，也因關(guān)注度的廣泛帶來資產(chǎn)估值的大幅提升，但“從0到1”的投資也須研判市場風險偏好的變化，在市場情緒較低時，須做好風險防范策略。具體到新興成長方向，陳韞中重點關(guān)注的是固態(tài)電池、AI、機器人、低空等領(lǐng)域。他認為，AI以及機器人是近幾年來想象空間最大，也最有共識的科技創(chuàng)新方向，未來可能會涌現(xiàn)能大幅改變?nèi)祟惿鐣漠a(chǎn)品和技術(shù)，預計會有較長周期的投資機會。

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