2023年上半年，東鵬飲料（605499）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6億元，同比增長(zhǎng)27.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.08億元，同比增長(zhǎng)46.84%。業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾壬夏晖谠谔嵘?/span>

由于營(yíng)業(yè)成本增速略低于營(yíng)收增速，東鵬飲料毛利率提升了0.42個(gè)百分點(diǎn)．銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增速均低于營(yíng)收增速，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)大增。

(資料圖)

與此同時(shí)，公司短期借款繼續(xù)膨脹，投資金額也在增長(zhǎng)。從東鵬飲料近幾年動(dòng)向來(lái)看，管理層已經(jīng)將投資作為了一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。問(wèn)題是，隨著規(guī)模的持續(xù)膨脹，這種大量借款然后進(jìn)行投資的模式究竟有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)呢？

短期借款和投資金額一起膨脹 借錢(qián)投資究竟有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，上半年?yáng)|鵬飲料短期借款同比增長(zhǎng)78%達(dá)到39.13億元的高點(diǎn)，較上年底增長(zhǎng)23%。公司解釋稱主要是增加了信用借款、信用證及銀行承兌匯票據(jù)貼現(xiàn)借款所致。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，東鵬飲料短期借款中，信用證貼現(xiàn)及銀行承兌匯票貼現(xiàn)是主要來(lái)源。今年上半年合計(jì)39.13億元的短期借款中信用證貼現(xiàn)及銀行承兌匯票貼現(xiàn)借款金額就占到了85%。信用借款和保證借款金額僅為5.8億元。

東鵬飲料短期借款的大幅飆升從2021年開(kāi)始，當(dāng)年短期借款總額大漲467%達(dá)到6.24億元，2022年則增長(zhǎng)410%達(dá)到31.82億元。大增的主要就是信用證貼現(xiàn)及銀行承兌匯票貼現(xiàn)借款。

2022年半年度業(yè)績(jī)會(huì)上，東鵬飲料董秘回復(fù)投資者提問(wèn)稱，信用證是以母公司的名義去銀行開(kāi)票，支付給子公司，子公司做貼現(xiàn)。信用證貼現(xiàn)及銀行承兌匯票貼現(xiàn)本質(zhì)上都屬于融資行為。

問(wèn)題是，東鵬飲料本身并不缺錢(qián)。2021年以來(lái)，東鵬飲料每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額保持著20億元以上的凈流入規(guī)模，近幾年賬面貨幣資金均超過(guò)10億元。而公司每年用于購(gòu)建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金遠(yuǎn)低于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入金額。

東鵬飲料大量資金及融資都指向了一個(gè)去向：投資。

2022年?yáng)|鵬飲料賬面貨幣資金為21.58億元，交易性金融資產(chǎn)為20.37億元（主要為銀行理財(cái)），債權(quán)投資3.83億元（主要為大額存單），銀行理財(cái)產(chǎn)品及私募股權(quán)基金合計(jì)6.17億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)8.34億元（主要為大額存單），此外還包括16.55億元一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)（主要為一年內(nèi)到期的債權(quán)投資和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)），這幾項(xiàng)合計(jì)達(dá)到76.84億元。而當(dāng)年利息收入、投資凈收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益總額僅為1.03億元。與此相對(duì)應(yīng)，利息費(fèi)用達(dá)到了0.53億元，二者的差值并不大。

再來(lái)看今年上半年，貨幣資金及各種投資金額合計(jì)達(dá)到87.32億元。短期借款也進(jìn)一步飆升至39.13億元。上半年利息費(fèi)用為3827.4萬(wàn)元，利息收入、投資凈收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益合計(jì)則達(dá)到了1.84億元，利息及投資收益減去利息費(fèi)用后，還有1.46億元。和此前相比，投資貢獻(xiàn)的利潤(rùn)大幅增加。公司從銀行借款然后投資套取更高收益這個(gè)策略似乎在奏效。

但問(wèn)題是，東鵬飲料的投資安全性如何呢？

東鵬飲料投資中占比較大的是銀行理財(cái)產(chǎn)品，其投資范圍主要為銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)、各類債券和貨幣市場(chǎng)工具等。此外還包含私募股權(quán)及債權(quán)投資，由于東鵬飲料并未具體披露，其投資標(biāo)的及安全性無(wú)法得知。從近幾年投資息收益情況來(lái)看，收益似乎并不穩(wěn)定。

從東鵬飲料公開(kāi)披露的信息來(lái)看，公司似乎打算在投資方面繼續(xù)加注。今年2月， 東鵬飲料董事會(huì)通過(guò)了議案，稱“公司擬圍繞主業(yè)，以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進(jìn)行投資”，投資總額不超過(guò)2021年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%，即21億元。投資范圍具體包括境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司的股票、可轉(zhuǎn)換債券以及其他權(quán)益類投資品種；投資方式包括但不限于新股申購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)證券買(mǎi)入、集合競(jìng)價(jià)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、參與定向增發(fā)等法律法規(guī)允許的方式。

持續(xù)膨脹的投資及短期借款，對(duì)于一家以飲料為主業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，究竟是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)呢？

擴(kuò)張減速？上半年經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)停滯

在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的同時(shí)，東鵬飲料正迎來(lái)持續(xù)減持。

今年1月20日，東鵬飲料發(fā)布公告，第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“君正投資”）擬減持不超過(guò)6%的股份，君正投資總共持有8.65%的股份，這已經(jīng)是其第三次發(fā)布減持計(jì)劃。

5月29日，東鵬飲料又發(fā)了一份減持公告，其股東深圳市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“鯤鵬投資”）、蔡運(yùn)生、李達(dá)文、深圳市東鵬遠(yuǎn)道投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱 “東鵬遠(yuǎn)道”）、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、深圳市東鵬致遠(yuǎn)投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“東鵬致遠(yuǎn)”）、深圳市東鵬致誠(chéng)投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“東鵬致誠(chéng)”）、劉麗華、蔣薇薇、盧義富擬減持不超過(guò)8.94%的股份。

這份減持名單堪稱豪華，其中鯤鵬投資為5%以上股東，幾位自然人均為公司高管。這份公告發(fā)布的5月29日及其后兩個(gè)交易日，東鵬飲料股價(jià)出現(xiàn)大跌，三個(gè)交易日合計(jì)跌去8.32%。

與此同時(shí)，東鵬飲料的擴(kuò)張步伐也在放緩。今年上半年經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2796家，相比去年底，僅增加17家。而2022年一年公司凈增加467家，2021年增加712家。上半年在經(jīng)銷商總數(shù)基本未變的情況下，內(nèi)部變動(dòng)頻繁，期內(nèi)增加了370家，減少353家。

2021年上市時(shí)東鵬飲料募集資金有一半多投入了三個(gè)生產(chǎn)基地建設(shè)，總計(jì)將增加110.12萬(wàn)噸的產(chǎn)能。當(dāng)年總產(chǎn)能為236.45萬(wàn)噸，相當(dāng)于增加了47%的產(chǎn)能。截至2022年底東鵬產(chǎn)能達(dá)到280萬(wàn)噸，產(chǎn)量為206萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為74%。

好消息是上半年公司銷量增長(zhǎng)了34%，相比去年全年21%的增長(zhǎng)速度在明顯提速。未來(lái)東鵬能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，就成了最大的觀察點(diǎn)。

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